华创证券：比亚迪(002594)维持预测公司2023 年目标市值1.0 万亿元，对应23 年PS 1.7 倍、PE 33 倍，24 年PS 1.3 倍、PE 22 倍。维持A 股目标价348.0 元；考虑汇率、A/H 溢价，调整港股目标价至338.1 港元，对应A/H 溢价1.1 倍。维持“强推”评级。
事项：
公司发布2023 年三季报：
1) 营收：1,622 亿元/同比+38%、环比+16%;
2) 毛利率：22.1%/同比+3.2PP、环比+3.4PP；3) 归母净利：104 亿元/同比+82%、环比+53%。
评论：
Q3 业绩强劲，单季业绩创新高。Q3 归母净利104 亿元/同比+82%、环比+53%；扣非归母96.5 亿元/同比+81%、环比+57%，表现强劲、位于此前预告中值。
剔除比亚迪电子：Q3 营收1262 亿元/同比+41%、环比+15%；毛利率25.7%/同比+2.9PP、环比+4.0PP；归母净利94.1 亿元/同比+77%、环比+54%。
单车指标：Q3 销量82.4 万辆/同比+53%、环比+17%；ASP 15.3 万元/同比-1.3万元、环比-0.3 万元；单车净利1.14 万元/同比+0.15 万元、环比+0.27 万元。
供应链降本效果显著，利润率提升明显。Q3 毛利率提升估计主要受益于上游电池原材料大幅降价以及供应链今年的降本。此外，公司Q3 出口车型及高端品牌均环比有所放量，利润结构有所上移。费用端略有增长，主要是研发投入加大、财务费用正向贡献收敛。此外，比亚迪电子收入及利润率增长也较强。
300 万辆目标有望达成，高端品牌、出口车型将继续带动盈利能力上行。公司Q3 批发82.4 万辆/同比+53%、环比+17%，依旧维持高增趋势；9 月单月批发销量28.7 万辆，同比+43%、环比+5%。预计后续逐月增加1-2 万辆，全年300万辆销量有望达成。高端品牌腾势、方程豹、仰望及出口车型不断推出，有望拉动公司单车盈利继续上行，战略上的差异化将为公司利润带来增长新动力。
投资建议：增速换挡，成长从销量走向利润。看好公司短期产品矩阵加固的量利释放，以及中长期“差异化”战略带来的溢价与弹性。上修公司2023-2025年核心预测：
1）销量：303/365/421 万辆，同比+63%/+20%/+15%，原值301/365/421 万辆；2）营收：5,943/7,567/9,379 亿元，同比+40%/+27%/+24%，原值5,972/7,462/9,249 亿元；3）归母净利：307/453/617 亿元，同比+85%/+48%/+36%，原值290/444/576 亿元；4）EPS：10.54/15.55/21.21 元，原值9.97/15.24/19.80 元。
维持预测公司2023 年目标市值1.0 万亿元，对应23 年PS 1.7 倍、PE 33 倍，24 年PS 1.3 倍、PE 22 倍。维持A 股目标价348.0 元；考虑汇率、A/H 溢价，调整港股目标价至338.1 港元，对应A/H 溢价1.1 倍。维持“强推”评级。
风险提示：高端化销量不及预期、出口销量不及预期、价格战竞争加剧等。