中金公司：盐湖股份(000792)由于公司计提采矿权出让收益及碳酸锂价格下行，我们下调2023 和2024年净利润22%和9%至77.40 和92.27 亿元。当前股价对应2023/24 年11.9/10.0x 市盈率。由于下调盈利预测但考虑公司锂盐仍有增量，我们下调目标价9.1%至20 元，对应2023/24 年市盈率14.0/11.8x，目标价较当前股价有18%的上行空间，维持跑赢行业评级。
3Q23 业绩低于我们预期
盐湖股份公布1-3Q23 业绩：收入147.90 亿元，同比下降32.93%；归母净利润56.00 亿元，对应每股盈利1.05 元，同比下降53.65%；扣非净利润55.05 亿元，同比下降54.24%；经营活动现金流净额78.23 亿元，同比下降30.49%。其中3Q23 实现收入58.34 亿元，同/环比变化-6.5%/+11.2%；归母净利润5.02 亿元，对应每股盈利0.09 元，同/环比下降82.8%/82.5%，低于我们预期，主要是公司申请采矿权许可证变更需缴纳采矿权出让收益，于3Q23 将缴纳金额计入当期营业成本所致，受此影响3Q23 毛利率同/环比下滑57.3/46.2ppt 至28.9%。若不考虑该采矿权出让收益影响，1-3Q23 归母净利润为72.88 亿元，其中3Q23 约21.9 亿元。
钾肥和锂盐产销量方面，1-3Q23 氯化钾产/销量分别为342.18/376.31 万吨，销量同比增长6.3%；3Q23 实现氯化钾产/销量138.43/162.54 万吨，销量环比增长82.73%，用肥旺季驱动销量环比显著提升。1-3Q23 碳酸锂产/销量分别为2.58/2.83 万吨，销量同比增长16.07%；3Q23 产/销量1.17/1.3 万吨，销量同比提升41.77%，产销维持良好增长。
发展趋势
用肥旺季驱动钾肥价格触底回升，长期看全球钾肥供需或将持续偏紧。根据百川资讯，目前氯化钾市场均价2,842 元/吨，相较于7 月低点已回暖550 元/吨。往前看，我们认为供给端俄罗斯及白俄罗斯地区钾肥向全球出口仍存在不确定性，同时钾肥行业新的资本开支相对不足，未来新增产能主要集中在老挝且相对有限，我们看好在下游种植需求回暖及渠道情绪回暖情况下，钾肥价格持续维持较高景气。
4 万吨础锂盐一体化项目建设稳步推进。公司在现有3 万吨碳酸锂达产达标基础上，启动新建4 万吨/年基础锂盐一体化项目，根据公司公告，截至目前，新建项目已完成所有立项审批手续，获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作，项目三通一平工作已完成，整体项目按照计划正常推进，公司预计有望于2024 年投产，我们看好锂盐产能扩张给公司带来的利润增量。
盈利预测与估值
由于公司计提采矿权出让收益及碳酸锂价格下行，我们下调2023 和2024年净利润22%和9%至77.40 和92.27 亿元。当前股价对应2023/24 年11.9/10.0x 市盈率。由于下调盈利预测但考虑公司锂盐仍有增量，我们下调目标价9.1%至20 元，对应2023/24 年市盈率14.0/11.8x，目标价较当前股价有18%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
项目建设进展不及预期，钾肥下游种植业景气下滑，锂盐价格下行。