国海证券：上海机场(600009)基于国际客流恢复进度和免税业务发展前景，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为113.67亿元、159.24亿元、180.90亿元，归母净利润分别为9.60亿元、42.99亿元、61.61亿元，对应2024-2025年PE分别为21.54倍、15.03倍，我们长期看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力，维持“增持”评级。
事件：
2023年10月30日 上海机场 发布2023年三季报
业务方面，前三季度浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量3873.25万人次/yoy+287.72%，3125.18万人次/yoy+210.38%，分别恢复到2019年同期的66.89%、92.27%。其中浦东机场国际旅客吞吐量为1006.13万人次，恢复到2019年同期的34.25%。
其中，3Q浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量1673.17万人次/yoy+293.98%，1113.25万人次/yoy+126.66%，分别恢复到2019年同期的84.99%、97.47%。其中浦东机场国际旅客吞吐量为551.16万人次，恢复到2019年同期的55.28%。
财务方面，前三季度实现营业收入79.21亿元/yoy+91.84%；归母净利润4.97亿元，扣非归母净利润4.56亿元，上年同期分别为-21.03、-21.29亿元。
其中，3Q实现营业收入30.52亿元/yoy+2.97%；归母净利润3.64亿元，扣非归母净利润3.48亿元，上年同期分别为-8.45、-7.49亿元。
投资要点：
暑运旺季客流继续恢复，三季度营业收入环比增长3.38亿元
暑运旺季需求催化之下，公司业务恢复水平再上台阶。整体来看，3Q2023上海两场旅客吞吐量达到2786.42万人次，环比提升19.91%，达到2019年同期的89.57%，其中8月虹桥机场整体旅客吞吐量已超疫前同期水平，浦东机场恢复至2019年同期的87.16%。
伴随客流持续回升3Q2023公司营业收入环比增长3.38亿元至30.52亿元。而国际客流恢复率持续攀升，也进一步助力机场免税业务持续修复，3Q2023公司免税租金收入为5.3亿元，环比约增长0.8亿元。
成本环比小幅波动，单季盈利水平逐季上行
成本端，伴随业务量持续恢复，3Q2023公司营业成本23.89亿元，环比上升1.77亿元。此外，公司3Q录得投资收益1.67亿元，环比上升0.68亿元。最终3Q2023公司录得归母净利润3.64亿元，环比上升1.32亿元。
盈利能力持续修复，关注国际线恢复动向
上海机场作为高端流量平台的本质并没有因三年疫情冲击发生变化，机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有改变。2023年4月，通过收购日上资产，公司与免税商之间在股权合作方面深度绑定，后疫情时代双方将共同努力实现互利共赢。
当下机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，且高度依赖国际客流的复苏。10月27日美国交通部发布新命令自11月9日起，允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班，基于对等原则则中美直航客运航班有望达到70班/周，为2019年同期约2成水平，增班节奏超预期。公司国际客流恢复也有望边际提速，进而为免税业务复苏注入额外动力。密切关注国际线恢复动向，期待公司免税业务价值回归。
盈利预测和投资评级：基于国际客流恢复进度和免税业务发展前景，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为113.67亿元、159.24亿元、180.90亿元，归母净利润分别为9.60亿元、42.99亿元、61.61亿元，对应2024-2025年PE分别为21.54倍、15.03倍，我们长期看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；重大卫生事件爆发；重大政策变动；基建进度不及预期；航空安全事故；若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等；测算数据仅供参考，以实际为准。