西部证券：泸州老窖(000568)我们预计23-25年EPS 为8.90/10.98/13.19 元，当前股价对应PE 为23.7/19.2/16.0 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年三季报数据，23Q1-Q3 实现营收/归母净利219.4/105.7亿元，分别同比+25.2%/+28.6%，其中单Q3 实现营收/归母净利73.5/34.8 亿元，分别同比+25.4%/+29.4%，业绩略超市场预期。
业绩略超预期，回款接近尾声。三季度公司开展秋收行动助力回款加快，全年任务完成无忧。现阶段公司每个主流价格带均已布局标杆性产品，国窖1573 保持引领，双节期间动销稳健，渠道库存处于合理水位，泸州老窖品牌复兴在途，60 版特曲动销良好持续成长可期，窖龄按进度推进回款，经济压力之下大众消费价格带的头曲或延续中报维持较高增长，整体看多品系、年轻化深度布局，新兴增长极有望加速形成。
盈利能力持续提升，现金流表现亮眼。Q3 毛利率同比+0.16pct 至88.6%，23Q1-Q3 毛利率同比+1.7pct 至88.4%，毛利稳步向上。Q3 营业税金率同比微增，期间费用率持续优化同比下降2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.8pct/-0.8pct/-0.2pct/-0.3pct，费投效率不断提高，综上23Q3/Q1-Q3 归母净利率同比+1.5pct/+1.3pct 至47.3%/48.2%。Q3 销售收现100.6 亿元，同增90.4%，经营现金流净额同增52.3%，现金流指标表现亮眼，Q3 末合同负债29.6亿，同比/环比+10.6/+10.3 亿元，升至历史高位，报表蓄力充足。
管理优势凸显，势能有望延续。今年以来公司顺次提高低度国窖、老字号特曲、高度国窖打款价并全面上新五码产品，增加渠道可见利润强化推力，提升费投精准度，重塑渠道价值链，同时监控渠道库存确保供需平衡，从而强化价盘管控和窜货管理。公司产品组合攻守兼备，高中低价格带相对健全，压力期多点发力可熨平波动，组织体系灵活高效，长期复兴战略下的各阶段战术均能得到高质量执行，在管理优势和完善的产品、渠道布局加持下势能有望延续。我们预计23-25年EPS 为8.90/10.98/13.19 元，当前股价对应PE 为23.7/19.2/16.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧。