海通证券：恒力石化(600346)我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为84亿元、130亿元和144亿元，EPS分别为1.19、1.85、2.05元，2023年BPS为8.70元，我们按照2023年2.2-2.4倍PB，对应合理价值区间19.14-20.88元(2023年PE为16-18倍)，维持“优于大市”评级。
3Q23归母净利润环比增长超30%。2023年前三季度实现营业收入1731.12亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润57.01亿元，同比小幅下降6.34%。
其中，3Q23单季度实现营业收入636.83亿元，同比增长24.38%，环比增长19.51%；实现归母净利润26.52亿元，同比大幅扭亏，环比增长30.66%，今年以来连续三个季度改善。
产品价差改善，公司毛利修复。2023年三季度，芳烃价差仍处较高水平，随着下游需求改善，长丝价差环比扩大。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从75美元/桶涨至95美元/桶，涨幅27.7%，我们认为油价上行有助于公司盈利改善。3Q23公司实现毛利86.38亿元，同比增长80.66亿元，环比增长17.22亿元，已修复至2019年以来单季度较好水平。
汇兑损失影响减小。3Q23公司财务费用环比减少1.7亿元，主要来自汇兑损失等环比减少3.9亿元。2023年三季度以来人民币贬值0.7%，较2Q23贬值幅度5.4%有所放缓，公司汇兑损失影响环比收窄。
在建项目稳步推进，推动“平台化+新材料”发展。公司上游“油、煤、化”大化工平台完成搭建，未来公司将瞄准芳烃下游的聚酯、类聚酯新产品以及烯烃下游的精细化工、特种新材料的应用新方向和新市场，巩固传统市场优势，对标重点新材料突破性领域，重点打造PBS/PBAT可降解材料、功能性聚酯材料、高性能树脂材料、高端纤维材料、新能源材料等。截至2023年三季度末，公司在建工程541.14亿元，较2022年底增加268.27亿元。
公司拟拆分旗下子公司康辉新材重组上市。 大连热电 拟以4.42元/股价格，发行股份购买康辉新材100%股权，交易作价101.53亿元；同时拟募资30亿元，用于康辉新材南通“年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜项目”。
康辉新材为 恒力石化 旗下新材料平台，聚焦功能性膜材料、高性能工程塑料、生物可降解材料等。截至2022年，康辉新材拥有聚酯薄膜产能38.6万吨/年、PBT工程塑料产能24万吨/年、PBS/PBAT可降解塑料3.3万吨/年。未来，康辉新材在建及规划80万吨/年功能性聚酯薄膜塑料项目、45万吨PBS生物降解塑料项目、34.4亿平锂电隔膜项目等，贡献利润增量。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为84亿元、130亿元和144亿元，EPS分别为1.19、1.85、2.05元，2023年BPS为8.70元，我们按照2023年2.2-2.4倍PB，对应合理价值区间19.14-20.88元(2023年PE为16-18倍)，维持“优于大市”评级。
风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期