安信证券：锦江酒店(600754)考虑到今年境外分部债务成本对利润表现拖累较大，公司积极推动债务结构优化，境外分部盈利情况2024 年有望进一步改善，因此我们以2024 年业绩作为估值参照，给予买入-A 投资评级，12 个月目标价39.5 元，对应2024 年25X 市盈率。我们预计公司2023 年-2024 年的收入分别为147.1 和161.7 亿元，净利润11.8、16.9 亿元。
公司发布2023 年三季报：1）2023 年Q3：公司实现营业收入41.56亿/+33.63%，实现归母净利润4.52 亿/+169.28%，实现扣非归母净利润4.29 亿/+238.02%，经营活动产生的现金流量净流入16.82 亿/+105.90%；2）2023 年前三季度:公司实现营业收入109.62 亿/+32.71%;实现归母净利润9.75 亿/+1,783.69%;实现扣非归母净利润8.02 亿,同比扭亏，利润增长主要系境内酒店经营修复，无锡肯德基和苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升，以及取得租赁补偿金等所致。
RevPAR 恢复度环比进一步修复,Q1/Q2/Q3 RevPAR 恢复度分别为103%/109%/113%。1）拆分业务收入：2023Q3 酒店业务营收40.9 亿元/+34.25%,其中境内实现营收28.64 亿元/+41.32%,境外12.28 亿元/+20.21%。①卢浮：前三季度营收4.3 亿欧元，较19 年增长7.71%，归母净利润亏损2042 万欧元（2023 年上半年亏损2545 万欧元）。②WeHotel：前三季度营收2.52 亿元，较19 年增长7.42%，归母净利润8000 万元（2019 年同期亏损286 万元）；③GPP：前三季度营收1.68 亿元，归母净利润276 万元。2）开店：Q3 新开业酒店313 家（Q2 为390 家），净增197 家（Q2 为270 家），其中直营、加盟分别减少26 家和增加223 家，中端、经济型分别净增189 家和8 家。Q3末储备酒店数4146 家，环比Q2 末减少54 家。3）经营数据：2023Q3境内酒店RevPAR 恢复至2019 年的112.58%，中端/经济型分别恢复至100.91%和102.75%。入住率/平均房价分别恢复至91.3%和123.3%，RevPAR 的恢复主要系房价驱动；境外酒店RevPAR 恢复至2019 年的114.46%，中端/经济型分别恢复至121.64%和112.68%。
销售费用优化明显，财务费用对利润仍有拖累。2023 年Q3 毛利率43.71%/+4.06pcts，净利率12.76%/+6.03pcts。销售费用占收入比率5.62%/-3.01pcts,管理费用占收入比率17.63%/-1.08pcts,研发费用占收入比率0.25%/+0.19pct, 财务费用占收入比率4.74%/+0.82pct。
投资建议：考虑到今年境外分部债务成本对利润表现拖累较大，公司积极推动债务结构优化，境外分部盈利情况2024 年有望进一步改善，因此我们以2024 年业绩作为估值参照，给予买入-A 投资评级，12 个月目标价39.5 元，对应2024 年25X 市盈率。我们预计公司2023 年-2024 年的收入分别为147.1 和161.7 亿元，净利润11.8、16.9 亿元。
风险提示：宏观经济波动、商务出行恢复不及预期风险等