国盛证券：TCL中环(002129)受各规格的硅片产品价格整体下跌影响，我们下调了2023-2025年的公司盈利预测至81.80/102.10/125.47亿元，对应PE为9.2x/7.4x/6.0x，维持“增持”评级。
事件：公司发布《2023年三季度报告》。公司2023年前三季度实现营收486.54亿元，同比减少2.39%；实现归母净利润61.88亿元，同比增长23.75%。其中，23Q3公司实现营收137.56亿元，同比减少24.19%；实现归母净利润16.52亿元，同比减少20.72%，扣非归母净利润15.00亿元，同比减少27.98%。硅片环节供需放缓，公司业绩短期承压。
先进产能持续释放，坚定贯彻N型战略。2023年前三季度，公司产销规模同比+68%。公司进一步提升G12与N型先进产能供应能力，优化产品结构，充分发挥G12与N型战略产品的规模优势、技术优势、成本优势和市场优势，提升公司的市场占有率。目前，公司实现全规格硅片产品供应1000余种，领跑N型产业发展。同时，公司自主开发并掌握铜制程工艺，显著降低电池的非硅成本；通过TOPCon工程试验线提升N型技术综合竞争力。广州25GW 太阳能 电池工业4.0智慧工厂将G12大尺寸技术优势导入N型TOPCon电池制造过程，叠瓦组件产能持续提升，充分发挥“G12+N型+叠瓦”产业链协同优势，推动公司纵深化发展。
坚持推动技术创新，深度融合G12与工业4.0。公司持续推动技术创新与制造方式变革，促进G12技术平台与工业4.0生产线深度融合，提高生产制造效率和工艺技术水平。晶体环节用料结构进一步优化，单炉月产不断突破；晶片环节，公司通过细线化、薄片化工艺改善，提升A品率，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。随着工业4.0生产方式持续在各产业板块的作业流程和作业场景应用，公司人均劳动生产率大幅提升、产品质量和一致性持续提升、原辅材料消耗进一步改善，工厂运营效率与成本持续优化。
积极布局全球化，持续推进沙特晶体晶片项目。公司坚持差异化、全球化竞争优势路线，积极推进商业全球化和产业全球化战略，与欧洲、韩国、东南亚等区域客户保持长期稳定的合作。2023/5/24，公司与VisionIndustriesCompany签署《联合开发协议》，共同推进在沙特建设晶体晶片项目，一期设计产能为20GW，旨在进一步填补中东地区光伏产业链中上游的空白，助力沙特“2030愿景”战略的实现，打造沙特本土的光伏产业链，为公司进一步产业全球化、制造本土化奠定坚实基础，并进一步辐射至全球市场的产业发展。
盈利预测与投资建议。受各规格的硅片产品价格整体下跌影响，我们下调了2023-2025年的公司盈利预测至81.80/102.10/125.47亿元，对应PE为9.2x/7.4x/6.0x，维持“增持”评级。
风险提示：光伏新增需求不足，硅片价格走势不及预期，硅片竞争恶化。