兴业证券：阳光电源(300274)我们调整公司2023-2025年归母净利润预期分别为95.58/118.84/146.26亿元，PE对应10月31日收盘价分别为13.1/10.5/8.5倍，维持“增持”评级。
事件：公司发布2023年Q3业绩报，2023年前三季度实现营业收入464.15亿元，同比+108.85%；实现归母净利润72.23亿元，同比+250.53%，扣非后归母净利润70.75亿元，同比+271.94%。其中Q3实现营业收入177.92亿元，同比+78.95%，环比10.91%；归母净利润28.69亿元，同比+147.29%，环比+0.79%；扣非后归母净利润27.93亿元，同比+152.36%。
公司费用率显著降低，净利率不断提升。2023年前三季度毛利率同比+5.96pcpts至31.32%，净利率同比+6.29pcpts至15.8%，期间费用率同比-0.81pcpts至12.14%。主要原因一是公司紧抓光储行业快速发展的机遇，出货量不断攀升；二是规模效应和品牌力的显著提升；三是光伏上游硅料和储能上游碳酸锂的价格快速下跌，使得下游装机经济性显著提升。预计未来公司将持续保持良好发展态势，不断扩大市场影响力。
光伏逆变器业务保持全球领先，地面电站逆变器优势突出。公司逆变器产品线丰富齐全，不断迭代创新。光伏逆变器涵盖10-8800kW功率范围，引领300kW+组串新技术的SG320HX、颠覆传统的模块化逆变器1+X在全球各类场景中得到广泛深入应用。2023年光伏下游装机需求结构发生转变，地面电站装机需求占比显著提升，订单更加集中。公司具有较强的品牌力，与下游五大四小及海外电力集团客户粘性较强，销售优势更加突出。
储能行业高增长需求延续，公司大储具备更大优势。2023年储能行业延续高增长态势，随着风光装机比例的提升，为保障新能源消纳问题，中国、美国及欧洲大储需求快速提升。公司储能业务方面依托全球领先的电力电子、电化学、电网支撑“三电融合”技术，打造专业储能系统，运营水平不断提升，优化从订单、备货到交付的敏捷供应体系，产品交付能力大幅提升，盈利能力大幅改善。
新能源投资开发业务投资回报率显著改善。2023年，随着硅料产能释放，光伏行业供需矛盾得到有效缓解，组件价格的回落将使得光伏发电的经济性进一步提升，公司光伏电站投资回报率持续提高，公司积极参与国家新能源大基地和整县推进电站项目，保持稳健发展势头。
投资建议：我们调整公司2023-2025年归母净利润预期分别为95.58/118.84/146.26亿元，PE对应10月31日收盘价分别为13.1/10.5/8.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业政策变化；国际局势影响产品出口；下游需求不达预期。