华泰证券：中国人保(601319)人保集团1Q/2Q/3Q的盈利同比增速为230/-45/-90%，显现出投资市场波动对盈利的拖累逐渐加大。我们预计随着巨灾减少，财产险的承保表现在四季度可能有所好转，2023/2024COR为98.9/98.1%。公司A/H股估值分别为0.77/0.342024PEV。我们认为H股估值有吸引力，A股估值合理。
3Q23归母净利润同比下滑89.6%
中国人保公告3Q23业绩，1-3Q23公司录得归母净利润人民币205.03亿，同比下降15.5%，其中3Q23归母净利人民币6.22亿，同比下降89.6%。3Q23归母综合收益同比由正转负。我们认为财产险承保表现恶化以及投资市场波动对三季度盈利有较大影响。人保财险综合成本率(COR)前三季度同比提升1.7个百分点至97.9%(上半年95.8%)，我们估计三季度可能出现承保亏损。考虑到投资波动和财产险承保表现恶化，我们降低2023/2024/2025年EPS预测至RMB0.57/0.69/0.79(前值：RMB0.73/0.76/0.87)，下调基于DCF估值法的A/H股目标价至RMB5.6/HK3.8(前值：RMB6.2/HKD4.0)，维持“持有/买入”评级。
财产险COR三季度恶化
人保财险三季度出现亏损，与承保表现和投资恶化有关。1-3Q23综合成本率(COR)97.9%，高于1H23的95.8%，我们估计三季度COR可能超过100%。其中车险业务1-3Q23COR97.4%，我们估计3Q23COR在98-99%之间，我们认为车险事故发生率可能上升，6月份车险自主定价系数进一步放开可能导致竞争加剧，此外今年三季度巨灾较为频繁，也可能对车险承保表现造成影响。非车业务1-3Q23COR98.6%。我们估计三季度非车险合计的承保表现出现亏损。上半年承保表现较好的非车险包括农险和企财险，而这两个险种在三季度可能会因巨灾增多而受到影响。
人身险新单保费增速向好
人保集团未公布其寿险/健康险的季度新业务价值(NBV)增速，1H23NBV增速达到63.8%，增长强劲。三季度保费增速继续保持良好势头，3Q23人身险(人保寿险+人保健康)原保费同比增长14%，其中新单保费同比提升42.3%(1H23同比：14.2%)，长险趸交保费同比高增509%，是支撑新增保费增长的主要原因。寿险行业7月份下调定价利率，导致消费者购买行为提前，但并未影响新单销售，显示出公司强劲的销售势头。我们预计中国人保2023/2024年NBV同比增速为47.9/10.9%。
投资波动影响盈利
投资波动对盈利产生较大影响。人保集团1Q/2Q/3Q的盈利同比增速为230/-45/-90%，显现出投资市场波动对盈利的拖累逐渐加大。我们预计随着巨灾减少，财产险的承保表现在四季度可能有所好转，2023/2024COR为98.9/98.1%。公司A/H股估值分别为0.77/0.342024PEV。我们认为H股估值有吸引力，A股估值合理。
风险提示：COR大幅恶化、NBV增长放缓、投资出现严重亏损。