东方证券：韦尔股份(603501)我们预测公司23-25 年归母净利润分别为9.04、24.2、30.8 亿元（原23-25 年预测为23.1、31.7、40.9 亿元，主要下调了营收和毛利率），根据可比公司24 年平均65倍PE 估值，给予132.60 元目标价，维持买入评级。
公司三季度实现营业收入 62.2 亿元，同比增长 44%，环比增长38%，归母扣非净利润 2.09 亿元，同比增长 206%，环比增长 307%。公司收入结构逐步优化，三季度半导体设计业务实现收入 54.5 亿元，营收占比达 87.5%。公司平均毛利率水平从二季度的17.3%提升到三季度的21.8%，环比明显改善。
历史库存去化临近尾声。公司积极推进库存去化，库存去化过程中部分产品价格承压，对公司盈利能力造成影响。截至三季度末，公司去库存效果显著，历史库存去化已基本完成，存货库存金额降至 75.5 亿元，较上年末减少39%，盈利能力逐步回升。
下游需求回暖和高端CIS 新产品量产提供双重动力。下游需求回暖，公司来源于半导体设计业务收入Q3 实现了较显著的增长；公司 5000 万像素以上图像传感器新品OV50H 在 2023 年第三季度量产交付，预计来源于手机市场的产品收入将实现稳步增长。伴随着公司高阶图像传感器新品的推出以及产品成本的下降，公司的产品结构及成本结构将持续改善和优化，助力公司产品价值量及盈利能力提升。
汽车市场持续增长。在全球电动化的大趋势下，汽车领域特别是新能源汽车保持增长态势。彭博社预测，2023 年全球新能源预估销量为1,410 万辆，中国市场将占据60%左右份额。公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。近年来，公司汽车 CIS 产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。
我们预测公司23-25 年归母净利润分别为9.04、24.2、30.8 亿元（原23-25 年预测为23.1、31.7、40.9 亿元，主要下调了营收和毛利率），根据可比公司24 年平均65倍PE 估值，给予132.60 元目标价，维持买入评级。
风险提示
手机市场复苏不及预期；高端CIS 出货不及预期；手机CIS 市占率下滑；汽车业务进展不及预期；资产减值风险。