兴业证券：云南白药(000538)根据经营情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润45.27、50.49、55.65 亿元，同比增长50.8%、11.5%、10.2%，对应2023 年10 月30 日收盘价，PE 为20.11、18.03、16.36 倍，维持“增持”评级。
投资要点
三季度延续上半年良好趋势。2023 年前三季度实现营业收入296.89 亿元，同比增长10.3%，归母净利润41.23 亿元，同比增长78.9%，扣非归母净利润38.53 亿元，同比增长42.46%，经营活动产生的现金流量净额25.90 亿元，同比增长33.33%。2023Q3 单季度实现营业收入93.79 亿元，同比增长5.4%，归母净利润12.95 亿元，同比增长61.05%，扣非归母净利润11.16 亿元，同比增长6.28%。三季度经营层面延续上半年良好的增长趋势。
交易性金融资产基本出清，回归经营层面业绩表现。2023 年前三季度毛利率27.37%，同比下降0.84pct，净利率13.89%，同比提升5.93pct，销售费用率11.3%，同比下降0.18pct，管理费用率1.87%，同比下降0.12pct，研发费用率0.74%，同比下降0.04pct。Q3 单季度非经常性损益主要包括公允价值变动损益以及处置交易性金融资产取得的投资收益1.46 亿元和计入当期损益的政府补助0.73 亿元，去年同期非经常性损益为-2.46 亿元，同时，公司三季度末交易性金融资产2.87 亿元，较年初下降88.13%，主要由于处置了公司持有的全部小米集团股票及部分基金投资，非经常性扰动因素逐步消除，有望清晰体现经营层面盈利能力。
盈利预测及估值：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润45.27、50.49、55.65 亿元，同比增长50.8%、11.5%、10.2%，对应2023 年10 月30 日收盘价，PE 为20.11、18.03、16.36 倍，维持“增持”评级。
风险提示：公允价值变动损益及减值等事项的扰动、原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧等风险。