国金证券：比亚迪(002594)公司23-25 年归母净利预计319.4/408.6/566.6 亿元，对应PE 分别为22.3/17.4/12.6 倍。23 年高端车放量、海外市场加速、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。
业绩简评
10 月30 日，比亚迪发布23Q3 业绩，行业竞争加剧背景下，公司产销持续创新高。得益于产业链成本下降、产品出海加速、规模化优势及成本控制等因素，盈利能力大幅提升：
1）23Q1-Q3 营收4222.75 亿元，同比+57.7%；23Q3 营收1621.51亿元，同/环比+38.5%/+15.9%。
2）23Q1-Q3 归母净利213.67 亿元，同比+129.5%；23Q3 归母净利润104.13 亿元，同/环比+82.2%/+52.6%。
3）汽车业务方面，1-9 月销量207.96 万辆，同比+76.2%。Q3 销量82.4 万辆，同/环比+53%/+17.1%。Q3 汽车营收1261.9 亿元，同/环比+23.6%/+14.6%，单车净利1.14 万，环比+2.7k；利润94.05 亿，单车ASP 15.31 万元，环比-3k。
4）三费方面,销管持续下降，研发加大投入。销售/管理/研发占比分别为3.94%/2.13%/6.85%，同比-0.02/-0.2/+2.2pct，环比-0.48/-0.34/+1.42pct。
经营分析
1）供应链降本，规模化及，海外出口单车净利持续提升。23Q3单车净利1.14 万元，环比Q2(8.7k)+2.7k 元。23Q3 毛利率22.1%，同/环比+3.1/+3.4pcts。主要系规模效应、高端化布局及出口加速。Q4 营业成本环比-3.4pcts，55 亿。
2）新车周期强势依旧，放量车型持续投放。预计Q4 销量90 万+，全年突破300 万辆。新车宋L、方程豹5 预计Q4 上市，带动新增长。23-25 年销量预计300/370/450 万辆， 同比增速+60%/+24%/+21%。
3）海外市场持续加速，后续增长势头强劲。23 年1-9 月累计出口14.55w，同比增长超500%。公司将不断深化全球布局。预计23-25年乘用车出口预计23-25 年乘用车出口24w/50w/80w,同比增速+328.6%/+108.3%/+60%。
盈利预测、估值与评级
公司23-25 年归母净利预计319.4/408.6/566.6 亿元，对应PE 分别为22.3/17.4/12.6 倍。23 年高端车放量、海外市场加速、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。
风险提示
行业竞争加剧，智能化落地不及预期。