申万宏源研究：比亚迪(002594)新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司海外市场的表现，公司高端产品份额的提升，以及国内原材料成本压力的显著缓解，上调公司2023-25 年营收预测由6079/7235/7840 亿元至6264/7917/8959 亿元； 上调23-25年净利润预测由250/298/365 亿元至305/366/439 亿元，对应PE 为23/19/16 倍，维持增持评级。
比亚迪10/30 日发布2023Q3 业绩。公司前三季度营业收入4222.75 亿元，同比+57.75%；归母净利润213.67 亿元，同比+129.47%；扣非净利为193.49 亿元，同比+131.32%。公司23Q3 营收1621.5 亿，同比+38.49%；净利104.13 亿元，同比+82.16%；扣非后净利为96.54 亿元，同比+80.95%。整体符合市场预期。
经营情况：公司Q3 批发销量82.4 万辆，环比提升12 万辆。其中BEV43 万辆，PHEV39万辆。高端品牌（腾势）销量为3.58 万辆，环比+10%。海外销量达到7.12 万辆，环比大幅提升100%；公司23Q3 海外销量占比环比提升3.5pct，至8.6%，显著拉高公司整体盈利水平。公司不仅在10-20 万主战场已经站稳脚跟，并积极向高端化和全球化拓展，积极拓展单车盈利的天花板。
毛利率及单车盈利表现亮眼，除原材料降本外，全球化功不可没。23Q3 剔除比亚迪电子估算，汽车+电池业务实现收入1261.87 亿元，同比+40.8%/环比+14.6%；归母净利润94.08 亿元，同比+76.9%/环比+53.5%。汽车业务毛利率为25.7%，环比提升4pct。单车ASP 为15.31 万元，单车净利1.14 万元，环比大幅提升0.27 万元。考虑到原材料环比略有下降，我们认为盈利能力的改善，更多源自海外出口的贡献。
费用率控制卓有成效，研发继续加大投入。 Q3 期间费用率为12.8%，环比+1.3pct。其中：研发费用率为6.85%，环比+1.42pct，研发费用率达到近五年历史最高。前三季度累计研发费用为249.4 亿元，同比+129.4%。剔除研发费用率因素，管理效率的提升仍然值得关注。
24 年新车迭出，产品竞争力有望延续。多品牌合力，产品全覆盖，品牌向上及高质量发展都将形成营收、盈利正向贡献。相信随着仰望、方程豹品牌的正式销售；以及2024 年王朝、海洋网的全新车型上市；DMi 5.0 方案落地等强化。比亚迪将在今年下半年进一步发力，我们预计2024 年有望实现其年销量超350 万辆的水平。
投资分析意见：新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司海外市场的表现，公司高端产品份额的提升，以及国内原材料成本压力的显著缓解，上调公司2023-25 年营收预测由6079/7235/7840 亿元至6264/7917/8959 亿元； 上调23-25年净利润预测由250/298/365 亿元至305/366/439 亿元，对应PE 为23/19/16 倍，维持增持评级。
核心假设风险：全面出海后的政策不确定性，宏观经济政策调整，原材料涨价。