华泰证券：药明康德(603259)考虑到早期药物研发阶段需求不及预期，我们预计23 年常规业务收入增速25-26%，但同时考虑到公司经营效率不断提升，预测公司23-25 年归母净利润101.41/123.20/153.85 亿元（前值100.01/127.87/165.41 亿元），分部估值法给予A/H 股目标价133.85 元/120.64 港币（前值124.92 元/115.89 港币）。
1-3Q23 收入利润稳健增长，维持买入评级
公司10/30 发布23 年三季报，实现营收295.4 亿元（+4.0%yoy），归母净利润80.8 亿元（+9.5%yoy），经调整non-IFRS 归母净利润81.7 亿元（+20.6%yoy），其中3Q23 营收106.7 亿元（+3.3%yoy），归母净利润27.6亿元（+0.8%yoy），经调整non-IFRS 归母净利润30.7 亿元（+24.3%yoy），CRDMO 和CTDMO 商业模式持续驱动公司发展（扣除大订单后，1-3Q23常规业务收入+23.4%yoy，3Q23 常规业务收入+15.8%yoy）。考虑到早期药物研发阶段需求不及预期，我们预计23 年常规业务收入增速25-26%，但同时考虑到公司经营效率不断提升，预测公司23-25 年归母净利润101.41/123.20/153.85 亿元（前值100.01/127.87/165.41 亿元），分部估值法给予A/H 股目标价133.85 元/120.64 港币（前值124.92 元/115.89 港币）。
WuXi Chemistry：常规业务增长强劲，新分子业务打开第二成长曲线1-3Q23 WuXi Chemistry 实现收入212.4 亿元（+2.0%yoy，其中新冠收入29.8 亿元，常规收入+31.0%yoy）， 经调整non-IFRS 毛利率45.7%（+4.5pp），盈利能力稳步提升，其中CDMO 156.3 亿元（+1.4%yoy，其中常规收入+48.2%yoy），3Q23 实现收入59.6 亿元（+0.2%yoy，其中常规收入+37.8%yoy）。我们认为板块23 年有望持平，剔除新冠商业化项目收入+30-35%，主因：1）打造CRDMO 大平台；2）加强新分子能力建设：1-3Q23新分子种类相关业务（TIDES）收入20.7 亿元，+38.1%yoy，预计23 年TIDES 收入增速超60%，常州和泰兴基地新产能预计12M23 投入使用，多肽固相合成反应釜体积将由2 万升增至3.2 万升。
增长基石：WuXi Testing、WuXi Biology
1）WuXi Testing：1-3Q23 实现收入48.5 亿元，+16.2%yoy，经调整non-IFRS毛利率38.6%（+1.8pp），主因临床业务全面恢复及效率提升；2）WuXiBiology：受益于一站式平台、板块协同及新分子业务的驱动（1-3Q23 新分子业务占比 25.4% vs 22 年22.5% vs 21 年14.6%），1-3Q23 实现收入18.9亿元，+6.5%yoy，经调整non-IFRS 毛利率42.8%（+1.6pp）。
潜力业务：WuXi ATU
1-3Q23 实现收入10.3 亿元，+11.6%yoy，经调整non-IFRS 毛利率-6.1%（+0.4pp），毛利较低主因上海临港基地利用率较低，公司已有2 个项目提交BLA，2 个项目准备BLA，另有3 个3 期临床项目，并成为中国首家通过CFDI LVV 注册现场核查的CGT CDMO，4Q23 有望迎来首个商业化产品，另有一项商业化CAR-T 产品的技术转让预计1H24 申报FDA，6M23新签订一项商业化CAR-T 产品的LVV 生产订单，预计1H24 开始生产。
风险提示：海外疫情持续，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。