德邦证券：首旅酒店以差异化定位聚焦打造中高端品牌升级与轻管理模式下沉，暑期旺季需求兑现后持续看好全年量价表现与业绩进一步反弹，基于三季报业绩表现，我们调整预计公司2023-2025 年实现收入79.7/88.2/96.0 亿元，归母净利润8.0/10.4/12.9 亿元，当前对应2024 年PE18 倍，维持“买入”评级。
盈利持续修复，业绩超预期复苏。考虑诺金酒店收购并表影响，2023 年前三季度公司实现营收59.11 亿元（yoy+54.0%），其中酒店运营/酒店管理/景区运营收入分别同增51.5%/45.1%/155.7%，归母净利同比扭亏至6.85 亿元，扣非后净利6.25亿元，分别达2019 年同期的95.2%/90.7%，旺季需求量价回暖之下整体毛利率同增23.25pcts 至39.74%，净利率同增22.27pcts 至12%。其中Q3 单季度实现收入23.03 亿元（yoy+52.8%），达2019 年同期的102.8%，归母净利4.04 亿元（yoy+609.5%），扣非后净利3.92 亿元(yoy+907.7%)，分别达2019 年同期的114.8%/110.7%，毛利率同增17.7pcts 至45.4%，期间销售/管理费用率分别同变+0.8/-1.6pcts 至5.9%/10.6%，带动整体净利率同增15.7pcts 至17.8%。
暑期旺季催化，经营数据向好回暖。暑期国内出行旺季驱动酒店出租率快速恢复，公司紧握销售契机，1）整体营运数据显著改善：首旅如家全部酒店RevPAR 达185 元（yoy+58.6%），恢复至2019 年同期的105.5%，平均ADR258 元（yoy+34.3%），OCC 达71.5%（yoy+10.9pcts），不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 达208 元，同比上升64.0%，并超过2019 年同期的16.6%，其中OCC稳步恢复至2019 年的90%，ADR 超2019 年同期的29.6%。2）成熟门店爬坡稳健：首旅如家已有18 个月以上成熟门店4722 家，Q3 整体RevPAR 达190 元（yoy+54.9%），ADR 达260 元（yoy+32.4%），出租率达73%（yoy+10.6pcts）。
3）双节表现优异：Q4 以来延续强劲增长势头，双节期间不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 达251 元（yoy+129.9%），并超过2019 年同期的18.5%。
中高端扩店提速，轻管理“质”、“量”双升。从门店数量看，至9 月末公司酒店总数达6242 家（经济型/中高端/轻管理分别达1906/1654/2666 家），客房间总数达48.47 万间，其中中高端酒店数量占比提升至26.5%，客房总数占比提升至38.2%。公司持续聚焦中高端酒店发展，加速向下沉市场纵向拓展，于第三季度新开酒店337 家，其中经济型新增47 家，中高端酒店新增94 家，轻管理酒店新增196 家，轻管理仍为拓店主力，持续聚焦开店数量与质量的提升。当前首旅已签约及储备项目数达2051 家，其中中高端酒店数量占比提升至28.4%，未来中高端品牌酒店比例有望进一步上行带动结构优化与调整。
会员为本，智慧酒店建设优化宾客体验。1）会员体系：公司秉持以“会员为本”，实现用户规模与粘性的不断提升，当前首旅酒店会员总数达1.48 亿人，较2023年初增长7.25%，并成功举办如LIFE 俱乐部“年度会员日”活动、首次跨界联名知名电影IP 及演艺品牌等提升会员活跃度。2）数字化建设：加速建设在线化与数字化能力，通过会员CRM 和SCRM 系统提升私域化营运能力，积极运用人工智能、5G、大数据等技术提升运营与管理效率，打造智慧酒店优化宾客体验度。
盈利预测与投资建议：首旅酒店以差异化定位聚焦打造中高端品牌升级与轻管理模式下沉，暑期旺季需求兑现后持续看好全年量价表现与业绩进一步反弹，基于三季报业绩表现，我们调整预计公司2023-2025 年实现收入79.7/88.2/96.0 亿元，归母净利润8.0/10.4/12.9 亿元，当前对应2024 年PE18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张受限、线下客流疲软、经济景气度影响、行业竞争加剧