中信建投证券：美的集团(000333)全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。美的依托长期的耕耘积累，在国内各品类家电市场份额领先，凭借持续的全球资源配置与产业投入，依靠全球领先的制造水平、规模优势，不断实现全球突破。后疫情时代消费有望企稳复苏，公司业绩有望快速增长。预计 2023-24 年分别实现营业收入 3756、4082 亿元，同比增长 9.2%、8.7%；归母净利润 339、382 亿元，同比增长 14.8%、12.6%，对应 PE 分别为12.0X、10.7X，维持“买入”评级。
核心观点
美的集团发布2023 年三季度报告。在国内市场需求转弱、海外市场修复的背景下，公司依托稳定盈利、驱动增长的年度经营原则，实现营收业绩稳健增长。上半年以来公司外销订单逐步恢复，出口接力空调支撑收入增长。美的作为白电龙头，滚动激励计划深度绑定核心骨干，推动业务板块开拓与业绩稳健增长。公司于近日递交H 股上市申请，全球化布局有望进一步深化发展。
事件
2023 年10 月30 日，美的集团发布 2023 年三季度报告。
2023 年前三季度公司实现营业总收入2923.80 亿元，同比+7.58%，归母净利润277.17 亿元，同比+13.27%，扣非净利润268.41 亿元，同比+11.53%。
单季度来看，23Q3 公司实现营业总收入941.22 亿元，同比+7.32%，归母净利润94.85 亿元，同比+11.93%，扣非净利润91.89亿元，同比+9.73%。
一、营业收入稳健增长，外销端修复接力成长
23Q3 美的营业收入增长7.32%，内外销增速基本持平。Q3 受前期需求透支与消费市场遇冷影响，家空内销增速放缓，美的空调预计高基数下有所下滑，冰洗预计实现双位数以上增长。23Q3 公司合同负债290.41 亿元，同比+20.17%；其他流动负债723.67 亿元，同比+22.95%，反应经销商提货态势良好。伴随美国去库尾声与欧洲、亚太等市场恢复，上半年以来外销订单呈双位数复苏态势，支撑外销收入端稳步恢复。
分事业群看，预计Q3 智能家居家电群整体中个位数增长；新能源与工业技术受科陆并表贡献，预计实现高双位数增长；楼宇业务恢复至双位数左右增长；机器人业务中高个位数增长。
第三方数据方面：从出货端看，根据产业在线数据，Q3 出货端由于整体空调市场的景气回落，美的空调Q3出货量增速环比放缓，内销渠道的冰箱和洗衣机品类的需求稳定；随着海外市场的修复，美的的外销订单延续增长趋势。从零售端看，23Q3 美的零售量基本同步下降，线上市占率有所承压，线下市占率实现上升：根据奥维云网数据，23Q3 美的空冰洗三大品类市占率均维持市场另外位置，空调线上/线下市占率为20.05%/31.26%、同比-6.45%/+0.61%，冰箱线上/线下市占率为12.49%/12.99%、同比-2.52%/+0.56%，洗衣机线上/线下市占率为11.67%/4.43%、同比+0.59%/+0.23%。
二、毛利率整体增长，费用率略有提升
2023 前三季度公司实现毛利率25.84%，同比增长2.23pct，单三季度增长2.49pct 至27.12%。主要得益于①原材料红利延续；②人民币贬值背景下出口盈利能力提升；③原材料价格同比有所下降。
费用率整体提升，23Q3 公司实现销售费用率8.68%（+1.31pct）、管理费用率7.47%（+0.50pct）、研发费用率 3.60%（+0.13pct）、财务费用率-0.32%（+0.11pct）、净利率 10.03%（+0.41pct），主因公司加大营销投入且加大渠道、研发开拓投入力度。
投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。美的依托长期的耕耘积累，在国内各品类家电市场份额领先，凭借持续的全球资源配置与产业投入，依靠全球领先的制造水平、规模优势，不断实现全球突破。后疫情时代消费有望企稳复苏，公司业绩有望快速增长。预计 2023-24 年分别实现营业收入 3756、4082 亿元，同比增长 9.2%、8.7%；归母净利润 339、382 亿元，同比增长 14.8%、12.6%，对应 PE 分别为12.0X、10.7X，维持“买入”评级。
风险分析
1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放 缓，或对公司产品销售形成较大影响；
2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利 能力将会减弱；
3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲 击；
4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。