东方证券：长安汽车(000625)调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，预测2023-2025 年归母净利润113.91、80.59、101.82 亿元（原96.31、79.08、95.02 亿元），维持可比公司23 年平均PE 18 倍估值，目标价20.7 元，维持买入评级。
业绩好于市场预期。公司前3 季度营业收入1082.06 亿元，同比增长26.8%；归母净利润98.82 亿元，同比增长43.2%；扣非归母净利润36.12 亿元，同比下降5.9%。3 季度营业收入427.14 亿元，同比增长48.4%，环比增长38.1%；归母净利润22.29 亿元，同比增长113.9%，环比增长226.5%；扣非归母净利润21.03 亿元，同比增长184.5%，环比增长7421.0%。
3 季度毛利率环比提升，现金流大幅改善。前3 季度毛利率17.9%，同比下降2.4个百分点；3 季度毛利率18.4%，同比下降2.9 个百分点，环比提升2.0 个百分点。
3 季度期间费用率12.1%，同比下降1.5 个百分点，环比下降1.0 个百分点；其中研发费用率同比下降1.6 个百分点，环比下降1.5 个百分点。前3 季度经营活动现金流净额174.79 亿元，同比增加362.1%，主要系票据到期收款增加影响。
3 季度投资收益同环比大幅改善，合资品牌销量环比回升。前3 季度投资收益54.27亿元，包含深蓝汽车并表收益50.21 亿元；对联营合营企业投资收益1.98 亿元，同比增加4.50 亿元。3 季度投资收益4.04 亿元，同比增加7.34 亿元，环比增加3.39亿元；对联营合营企业投资收益3.79 亿元，同比增加7.09 亿元，环比增加4.96 亿元。长安福特前3 季度销量16.68 万辆，同比下降12.8%；3 季度销量6.83 万辆，同环比分别增长 -13.0%、27.3%；长安马自达前3 季度销量5.54 万辆，同比下降34.1%；3 季度销量2.32 万辆，同环比分别增长13.8%、26.9%，预计合资品牌销量环比回暖为公司3 季度投资收益改善形成正向贡献。
自主品牌盈利能力改善，三大新能源品牌有望助力品牌向上。3 季度扣非自主净利润17.25 亿元，同比增加6.55 亿元，环比增加15.79 亿元，自主板块盈利能力同环比提升显著。前3 季度自主品牌乘用车销量117.86 万辆，同比增长23.9%；3 季度销量41.06 万辆，同比增长27.4%，环比增长10.4%；前3 季度自主品牌新能源销量30.67 万辆，同比增长96.2%；3 季度销量13.06 万辆，同比增长83.0%，环比增长42.7%，自主新能源销量增速高于行业平均。公司已形成启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌序列，9 月深蓝汽车交付量17370 辆，环比增长17.9%，深蓝S7单月交付继续破万辆；9 月阿维塔交付量3083 辆，环比增长56.1%，阿维塔12 即将于11 月10 日上市。启源系列自8 月发布以来已推出A07、A05 两款车型，年内还将推出A06、Q05 等车型，预计三大新能源品牌将继续开启新车周期，有望助力自主新能源品牌向上发展。
调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，预测2023-2025 年归母净利润113.91、80.59、101.82 亿元（原96.31、79.08、95.02 亿元），维持可比公司23 年平均PE 18 倍估值，目标价20.7 元，维持买入评级。
风险提示
长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。