国金证券：三一重工(600031)根据公告，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司营业收入为 820.17/926.55/1077.43 亿元，归母净利润为51.25/74.34/93.41亿元，对应PE为25/17/14X，维持“买入”评级。
业绩简评
110月30日，公司发布23年三季报，2301-03公司实现收入 561.36亿元（同比-5.08%）、归母净利润40.48亿元（同比+12.51%）；其中03单季度实现收入162.22亿元（同比-15.05%），实现归母净利润 6.47 亿元（同比-32.78%）经营分析
受到出口增速下滑、政府补助减少、汇率变动影响，公司单三季度利润永压。根据公告，2303单季度实现归母净利润6.47亿元，同比-32.78%，主要系海外出口增速回落（23年7-9月份中国挖机出口销量同比增速分别为-13.8%/-17.2%/-24.8%）、政府补助同比减少以及汇率波动影响。
海外收入占比持续提升，推动公司毛利率、净利率提升。根据公告，2301-03 公司毛利率、净利率分别达 28.50%/7.47%，同比+5.67/1.12pcts，盈利能力提升主要得益于公司产品出口顺利且海外市场毛利率更高，根据公告，23H1 公司海外收入达到224.6亿元，占比超过55%，23H1海外市场毛利率比国内市场高5.6pcts随着公司出口稳定增长，海外占比有望进一步提升，带动公司整体盈利能力上行，预计 23-25 年公司净利率有望达到7.5%/8.6%/9.4%.
销售、管理费用控制良好，研发费率维持高位。2301-03公司销售费率、管理费率分别为8.12/11.00%，同比基本持平，公司费用端控制良好。从研发段来看，公司坚持“全球化、数智化、低碳化”新“三化”战略，研发费率维持高位，2301-03研发费用率达到7.53%，同比+1.39pcts。
盈利预测、估值与评级
根据公告，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司营业收入为 820.17/926.55/1077.43 亿元，归母净利润为51.25/74.34/93.41亿元，对应PE为25/17/14X，维持“买入”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。