国盛证券：泸州老窖(000568)我们维持此前预测，预计公司2023-2025 年实现营收309/365/420 亿元，分别同比+23%/+18%/+15%，实现归母净利润131/157/184，分别同比+26%/+20%/+17%，当前股价对应2023-2025年市盈率分别为24/20/17，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年三季报。公司前三季度实现营业总收入219.4 亿元，同比+25.2%；实现归母净利润105.7 亿元，同比+28.6%。单季度来看，2023Q3 公司实现营业总收入73.5 亿元，同比+25.4%，实现归母净利润34.8 亿元，同比+29.4%。
经销商拿货热情高，库存批价表现良性。根据我们三季度以来的渠道和终端草根调研反馈，三季度以来泸州老窖经销商回款节奏加速，大单品国窖1573 动销情况良好，当前经销商库存整体在2 个月以内。从批价来看，当前大单品国窖1573 批价在880 元/瓶左右，10 月以来整体稳健。
预收款表现优异，盈利能力持续提升。从毛利率来看，公司23Q1-3/23Q3分别实现毛利率88.5%/88.7%，分别同比+1.7pct/+0.2pct。从费用率来看，销售费用率23Q1-3/23Q3 分别为11.0%/12.8%，分别同比-0.5pct/-0.8pct，头部酒企规模效应持续显现； 管理费用率23Q1-3/23Q3 分别为3.8%/4.1%，分别同比-0.9pct/-0.8pct。从净利率来看，公司23Q1-3/23Q3分别实现净利率48.3%/47.4%，分别同比+1.1pct/+1.4pct。从现金流来看，23Q1-3 公司销售收现达276.5 亿元，同比+35.7%，其中Q3 销售收现为100.6 亿元，同比+90.4%。另外，公司三季度合同负债（预收款）增加10.3亿元，报表质量良好。
加强内生动力，公司未来可期。产品端，公司坚定聚焦“双品牌、三品系、大单品”，国窖保证基本盘，特曲提供第二增长极，黑盖布局高线光谱价格带，品牌矩阵日益完善。同时在“1+2+N”的产能新格局的基础上坚持以质量为生命，不断健全涵盖产品全生命周期的质量溯源体系。产能端，公司技改项目第二期完成后将累计新增基酒产能将达10 万吨，新增储酒能力38 万吨，充足的产能将支撑公司长线发展。渠道端，公司在西南、华北等成熟市场专注于渠道深耕，消费势能日渐强化，华东、华中、华南等市场经过多年培育，全国化布局不断夯实。
盈利预测及投资建议：我们维持此前预测，预计公司2023-2025 年实现营收309/365/420 亿元，分别同比+23%/+18%/+15%，实现归母净利润131/157/184，分别同比+26%/+20%/+17%，当前股价对应2023-2025年市盈率分别为24/20/17，维持“买入”评级。
风险提示：全国化进程放缓；高端产品批价下滑；食品安全问题。