国联证券：中国人保(601319)考虑到权益市场震荡影响公司净利润表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年净利润分别为232/258/289 亿元（原值为305/344/401亿元），对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6 元，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现归母净利润205.03 亿，同比下滑15.5%，主要是由于Q3 自然灾害频发、权益市场波动加剧叠加准则切换使得财险业务和人身险业务利润均有所承压所致。全年来看随着资产端环境改善以及Q4 自然灾害减少，公司全年业绩有望迎来边际改善。
财险COR有所抬升但仍好于同业
（1）前三季度公司财险业务实现净利润193.86 亿元，同比-26.2%，其中23Q3 单季为-8.7 亿元，同比盈转亏，预计主要是承保和投资双重承压所致。
（2）前三季度公司的财险业务实现原保险保费收入4095.7 亿元，同比+7.5%，其中车险同比+5.5%，非车险同比+9.6%，车险增速略低于行业水平（+5.8%），非车险增速领先行业水平（+9.1%）。新准则下实现保险服务收入3460.38 亿元，同比+8.6%，整体来看公司的财险业务实现了量的稳定增长。（3）从承保盈利来看，新准则下前三季度公司财险业务实现承保利润73.79 亿元， 同比-39.0% ， 整体COR 为97.9% ， 同比抬升1.7Pct（23Q1/23Q2/23Q3 分别为95.7%/95.9%/101.7%，单季度数为测算值），分险种来看车险COR 为97.4%、同比+2.3Pct，非车险COR 为98.6%，同比+0.6Pct，COR 有所抬升主要是由于汽车出行恢复以及自然灾害加剧导致公司赔付增加所致，但和同业相比公司的整体COR 仍处于领先水平（前三季度平安财险/太保财险的COR 分别为99.3%/98.7%）。全年来看，在公司持续加强风险管控、充分预提准备金等因素的共同作用下，公司全年仍有望实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的良好目标。
健康险业务实现稳健盈利水平
（1）新准则下，前三季度公司寿险业务实现净利润18.04 亿元，其中23Q3单季为-16.07 亿元（23Q1/23Q2 分别为29.86 亿元/4.25 亿元），人保寿险利润有所承压；从新单表现来看，前三季度公司寿险业务的长险首年期交保费为235.88 亿元，同比+43.7%，其中23Q3 单季为-1.6%（23Q1/23Q2 分别为+9.4%/+243.0%），增速边际走弱，预计主要是由于产品切换后客户需求短期有所疲软所致。（2）新准则下，前三季度公司健康险业务实现净利润39.61 亿元，其中23Q3 单季为12.35 亿元（23Q1/23Q2 分别为10.22 亿元/17.04 亿元），维持了较好的盈利水平，预计主要是得益于人保健康较好的业务结构和品质使得死费差的利润贡献较好；从新单表现来看，前三季度公司健康险业务的长险首年期交保费为38.88 亿元，同比+45.6%，其中23Q3 单季为-9.2%（23Q1/23Q2 分别为+47.9%/+95.6%），和寿险业务走势趋同，公司健康险业务近年来持续优化业务结构取得了较好的经营结果。
公司净利润表现有所承压，和行业趋势一致
新准则下，公司前三季度实现归母净利润205.03 亿元，同比-15.5%，其中23Q3 单季为6.22 亿元，同比-89.6%（23Q1/23Q2 分别为+230%/-45%），主要是由于承保端和投资端均有所承压所致。公司的利润增速表现和行业趋势一致，23Q3 单季新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安的净利润增速分别为-120.7%、-103.8%、-54.3%、-19.6%。
盈利预测、估值与评级
考虑到权益市场震荡影响公司净利润表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年净利润分别为232/258/289 亿元（原值为305/344/401亿元），对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6 元，维持“买入”评级。
风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。