华泰证券：锦江酒店(600754)公司继续推进品牌梳理，降本增效，布局长期成长，维持“买入”参考9M23 开店进度和同店恢复情况，考虑海外高利率对财务费用仍有压制，24-25 年境内外消费需求增长或趋于平稳，我们预计23/24/25 年EPS为1.16/1.72/2.07 元（前值：1.31/1.87/2.28 元），目标价41.28 元（对应24X 24PE，可比公司Wind 及Bloomberg 一致预期24 年PE 均值23X，公司龙头规模领先，改革提效，给予溢价，维持溢价率，前值43.01 元），“买入”。
3Q 录得归母净利4.52 亿，基本符合预期
锦江酒店9M23 营收109.62 亿（ yoy+32.71%），归母净利9.75 亿（yoy+1783.69%），扣非净利8.02 亿。其中3Q营收41.56 亿（yoy+33.63%，qoq+7.01%），归母净利4.52 亿（yoy+169.28%，qoq+15.02%），基本符合我们此前预测（4.53 亿），旺季境内外经营修复共驱业绩增长。立足长期，公司锚定大众化需求，坚定推进高质量发展，整合提效，明后年CRS 渠道改革增收有望带来成长新看点。我们预计23/24/25 年EPS为1.16/1.72/2.07元，目标价41.28 元，对应24X24PE（可比公司24 年Wind 及Bloomberg一致预期PE 均值23X，公司规模领先，改革提效给予溢价），维持“买入”。
盈利能力超越19 年同期，境外顺利扭亏
3Q23 境内酒店收入28.64 亿/+41.32%yoy，RP 恢复到19 年同期的113%，其中经济型/中高端RP 恢复度为103/101%；境外酒店实现收入12.27 亿/+20.21%yoy，RP 恢复到19 年同期的115%，经济型/中高端RP 恢复度为113/122%；餐饮实现收入0.65 亿/+3.65%yoy。盈利端，公司3Q23 实现归母净利4.52 亿/+169.28%yoy，扣非净利4.29 亿/+238%yoy，归母净利率10.87%，较3Q19+3.49pct，主要得益于中国区改革推进兑现降本增效成果以及海外经营扭亏。卢浮（境外子公司）3Q 录得净利润503 万欧元（折合人民币3807 万元）。
高质量扩张，结构化升级延续
3Q23，公司新开门店313 家/净开197 家（直营店净关闭26 家），期末门店数达12138 家，已签约门店16284 家，环比+143 家，持续聚焦高质量发展，完成全年新开店指引的74.83%，全年目标达成概率较大。其中中端酒店净增189 家，总量达6984 家，占比58%，较22 年期末提升2.6pct。9M中端主力品牌维也纳系列/丽枫/欢朋分别净开182/101/53 家，7 天系列净关店52 家。加盟商信心逐步修复，开店有望提速。经济型老旧直营店闭店，我们认为产品、品牌结构升级有望进一步助推公司经营和利润修复。
公司继续推进品牌梳理，降本增效，布局长期成长，维持“买入”参考9M23 开店进度和同店恢复情况，考虑海外高利率对财务费用仍有压制，24-25 年境内外消费需求增长或趋于平稳，我们预计23/24/25 年EPS为1.16/1.72/2.07 元（前值：1.31/1.87/2.28 元），目标价41.28 元（对应24X 24PE，可比公司Wind 及Bloomberg 一致预期24 年PE 均值23X，公司龙头规模领先，改革提效，给予溢价，维持溢价率，前值43.01 元），“买入”。
风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。