国联证券：紫金矿业(601899)公司未来铜金矿持续放量，同时考虑到可能的成本上涨，预计公司2023-25年收入分别为3418、3848、4309亿元，对应增速分别为26.4%、12.6%、12%，归母净利润分别为210、274、304亿元，对应增速4.9%、30.4%、10.8%，EPS分别为0.8、1.04、1.15元/股，3年CAGR为14.9%。鉴于公司是中国境内最大的矿产金、矿产铜上市企业，资源收购持续推进、成长属性不断增强，我们给予公司2024年15倍PE，对应目标价15.6元，给予“买入”评级。
事件：
2023年10月28日，公司公布第三季度报告。第三季度实现营收746.74亿元，同比增长4.1%；归母净利润58.63亿元，同比增长45.22%；扣非后归母净利润55.52亿元，同比增长42.41%；基本每股收益0.22元/股，同比增长43.87%。前三季度实现营收2250.08亿元，同比增长10.19%；归母净利润161.65亿元，同比减少3.01%；扣非后归母净利润152.08亿元，同比减少4.49%；基本每股收益0.62元/股，同比减少3.15%。
铜金产量保持增长
2023年1-9月：公司矿产铜75.42万吨，同比增长13.21%；矿产金50.1吨，同比增长22.22%；矿产锌32.32万吨，同比增长5.14%；矿产银310.36吨，同比增长7.59%。矿山企业毛利率为50.29%，同比下降6.09pct，综合毛利率为15.16%，同比下降0.44pct。2023年三季度：公司矿产铜26.2万吨，同比增长8.03%；矿产金17.75吨，同比增长8.34%；矿产锌10.6万吨，同比减少3.24%；矿产银102.72吨，同比增长0.66%。第三季度矿山企业毛利率为47.65%，环比下降2.21pct。
人民币贬值影响美元计价成本
2023年矿产金成本216.98元/克，同比增长19.15%；矿产铜成本22483元/吨，同比增长15.91%；矿产锌成本9069元/吨，同比增长16.7%；矿产银成本1.7元/克，同比增长10.39%。人民币兑美元平均汇率较上年同期贬值，导致报告期内以美元计价的成本换算成人民币成本增高，其中影响矿山产铜成本同比增加3.5pct；影响矿山产金成本同比增加5pct；影响矿山产锌成本同比增加3.8pct。
盈利预测、估值与评级
公司未来铜金矿持续放量，同时考虑到可能的成本上涨，预计公司2023-25年收入分别为3418、3848、4309亿元，对应增速分别为26.4%、12.6%、12%，归母净利润分别为210、274、304亿元，对应增速4.9%、30.4%、10.8%，EPS分别为0.8、1.04、1.15元/股，3年CAGR为14.9%。鉴于公司是中国境内最大的矿产金、矿产铜上市企业，资源收购持续推进、成长属性不断增强，我们给予公司2024年15倍PE，对应目标价15.6元，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、货币政策持续紧缩、金属价格下跌风险、公司投产项目不及预期。