国联证券：宁沪高速(600377)我们预计公司2023-2025年营业收入分别为150.20/157.24/163.20亿元，同比增速分别为13.31%/4.68%/3.79%；归母净利润分别为46.37/49.55/52.52亿元，同比增速分别为24.51%/6.86%/6.00%，EPS分别为0.92/0.98/1.04元，对应PE分别为11/10/9倍。公司路产占据优越的区位优势，盈利能力优秀，公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心和对股东回报的重视，参考可比公司估值，给予2024年11.5XPE，对应目标价11.27元，维持“增持”评级。
事件：
公司发布2023年第三季度报告。2023年一至三季度，公司实现营收116.09亿元，同比增长22.40%，实现归母净利润40.37亿元，同比增长29.84%。其中三季度，公司实现营收44.73亿元，同比下降2.96%，实现归母净利润15.55亿元，同比上升21.43%。三季度营收下滑主要系确认建造收入和地产业务结转收入较22年同期下降所致。
受益于车流量持续回暖，收费公路业务收入同比增长17%
2023年前三季度，公司实现通行费收入70.97亿元，其中Q3通行费收入25.75亿元，同比增长17.04%，占营业总收入比重为57.57%，核心路产沪宁高速Q3实现收入13.64亿元。从车流量类型分布来看，客车恢复情况持续好于货车，主力路产沪宁高速/宁常高速/镇溧高速/锡澄高速/广靖高速前三季度车流量增速分别为46.18%/41.68%/40.64%/60.41%/52.59%，其中客车流量增速分别为62.52%/59.42%/90.81%/77.16%/70.61%。
配套服务业务收入增长51%，确认建造期收入同比减少33%
2023年Q3，公司配套服务业务实现收入4.89亿元，同比增长51.73%。地产业务实现0.70亿元，同比下降64.95%，主要系子公司地产项目交付规模同比减少。电力销售业务实现收入1.37亿元，同比下降6.51%，主要系天气原因云杉清能海上风电项目上网电量同比减少。Q3公司确认建造收入11.54亿元，较22年同期减少5.64亿元。
公司持有的保理公司100%股权完成转让
公司全资子公司宁沪投资将持有的保理公司100%股权转让至江苏交控与云杉资本。2023年Q3，宁沪投资收到股权转让款3.46亿元。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为150.20/157.24/163.20亿元，同比增速分别为13.31%/4.68%/3.79%；归母净利润分别为46.37/49.55/52.52亿元，同比增速分别为24.51%/6.86%/6.00%，EPS分别为0.92/0.98/1.04元，对应PE分别为11/10/9倍。公司路产占据优越的区位优势，盈利能力优秀，公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心和对股东回报的重视，参考可比公司估值，给予2024年11.5XPE，对应目标价11.27元，维持“增持”评级。
风险提示：新培育路产车流量增速不及预期；收费政策变化。