申万宏源研究：恒生电子(600570)考虑到公司可能在2023 年后提升收入质量，聚焦零售和资管IT 业务，维持盈利预测，预测2023-2025 收入为79.33、95.71、115.23 亿元，预测2023-2025年净利润为18.28、21.79、25.01 亿元。对应2023 年33 倍PE。维持“买入”评级。
投资要点：
事件：恒生电子发布三季报，前三季度实现营业收入为43.68 亿元，同比增长16.87%；归母净利润为6.07亿元，同比增长5179.03%；扣非净利润5.38亿元，同比增长62.75%。
收入符合预期，利润略超预期。单三季度收入增长14%，基本符合市场15%左右的预期；单三季度归母净利润1.6 亿元，同比增长49.5%，扣非净利润2.7 亿元，同比增长23.35%，利润增速略超预期。
分业务看，财富科技（券商IT 为主）表现最佳，前三季度收入增长11.9%，2023 年资管科技表现一般，增长8.5%，可能和基金管理费率降低后IT 预算缩减有关；运营和机构科技服务收入增长27.67%，风险和平台科技增长24%，数据服务增长17.8%，几项科技创新数据服务业务表现均不错。
三季度现金流表现一般，可能和客户三季度后更加谨慎的IT 开支相关。公司单三季度经营性现金流入15.6 亿，同比下滑8.61%，单三季度经营性净现金流入1.06 亿元，相比22Q3的4.81 亿元下滑。我们认为，降费等诸多变化可能导致客户项目结清等周期延长，期待四季度现金流好转。研发等薪酬仍在投入。公司单三季度真实薪酬支出同比增长25%，22Q3-23Q2 单季度薪酬增长分别为12.2%/-4.1%/15.6%/8.6%。
信创+AI 两大核心产品稳步推进，预计基金降费长期带来影响有限。三季度恒生推出了基于金融大模型LightGPT 的光子系列应用产品，包括光子智能投顾、光子智能风控、光子智能合规等。LightGPT 在最新的能力升级中，整体模型效果上提升了15%，在安全合规性上提升了13%，在推理速度上提升了50%。此外，恒生电子还面向金融机构实现了LightGPT-7B 的开源，推理和训练全面适配了华为升腾系列芯片。
推出UF3.0 内存交易系统发布，信创更进一步。恒生发布了基于自研LDP 低时延分布式技术平台和内存数据库的高性能交易解决方案——UF3.0 内存交易系统。新系统实现全栈自主可控，填补了此前公司在券商核心交易系统信创产品中空缺的一环。
维持”买入“评级。考虑到公司可能在2023 年后提升收入质量，聚焦零售和资管IT 业务，维持盈利预测，预测2023-2025 收入为79.33、95.71、115.23 亿元，预测2023-2025年净利润为18.28、21.79、25.01 亿元。对应2023 年33 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示。政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。