招商证券：天赐材料(002709)公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点。同时通过日化业务的扎实基础逐步孵化出新型粘结剂、Pack胶等锂电材料。今年电解液价格大幅下降，调整公司2023 年归母净利润预测至21 亿元归并调整目标价32-37 元，维持“强烈推荐”评级。
公司公告： 2023 年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别121.24 亿元、17.52 亿元、17.09 亿元，分别同比下滑26%、59%、59%。其中Q3 实现营收、归母、扣非净利润分别41.38、4.63、4.39 亿元。同比分别下滑31.79%、68%、68%。公司电解液业务板块的成本优势明显，综合竞争力清晰。同时公司正极、新型粘结剂、循环等业务正在逐步走向正轨，维持“强烈推荐”评级。
Q3 业绩简析。公司Q3 利润环比出现下滑，主要系Q3 碳酸锂价格下降，公司产业链链条较长，受到的锂盐库存减值影响也较大，预计Q3 碳酸锂减值约0.7 亿元，主要体现在电解液业务，此外公司Q3 有部分股权费用以及欧洲工厂前期费用的计提。同时，公司正极业务受到原材料价格波动、下游去库存、新产能设备调试等多个因素影响，整体开工率及销量受损，Q3 仍然亏损。
电解液业务分析。估算公司Q3 电解液出货12 万吨，环比增长约27%，同比增长30%。估算Q3 单吨利润约0.4 万，环比下滑2000 元/吨。主要系1、碳酸锂价格在Q3 下滑，有一定库存减值损失，估算约0.7 亿元，若加回Q3 单吨盈利约0.45 万元/吨，符合预期。2、公司9 月份主动做出市场策略调整，在价格方面对下游大客户降价，大客户份额有望提升至60-70%。公司很早布局六氟磷酸锂、LiFSI，自供比例达90%以上，部分核心添加剂自供比例超7成，公司突破上游高壁垒精细化工材料后带来成本优势近几年进一步巩固。
同时，公司在各个环节达到较大经营规模后，开始推动部分中间品的循环使用，进一步降低了成本。综上，公司电解液领域的综合竞争优势得到了巩固和加强；而对照电解液同行经营来看，电解液盈利水平可能较快见底。
日化及大正极等业务分析。23Q3 日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近0.7 亿元，正极业务短期也受去库周期影响，估算Q3 亏损约0.5 亿元。此外公司资源循环业务在Q3 逐步爬坡，9 月份已开始贡献利润，Q3 整体上看亏损在1000 万元。
盈利预测与投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁正极前驱体正在开辟新增长点。同时通过日化业务的扎实基础逐步孵化出新型粘结剂、Pack胶等锂电材料。今年电解液价格大幅下降，调整公司2023 年归母净利润预测至21 亿元归并调整目标价32-37 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降；公司正极新业务继续亏损。