光大证券：中国人保(601319)公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，行业龙头地位稳固。未来财险业务有望在规模效应下呈现出强者恒强趋势，维持COR 领先优势；人身险业务也有望随着渠道转型成效的不断显现支撑全年NBV 维持较好增长。结合三季报业绩表现，我们下调旧准则下公司2023-2025 年归母净利润预测17.5%/20.3%/20.4%至245/258/272 亿。目前A/H 股价对应公司23 年PEV 分别为0.82/0.38，维持“买入”评级。
事件：
2023 年前三季度，新会计准则下中国人保营业收入4186.6 亿，同比+4.3%，其中单三季度同比-0.6%；归母净利润205.0 亿，同比-15.5%，其中单三季度同比-89.6%；加权平均净资产收益率8.7%，同比-2.5pct；财险板块综合成本率97.9%，同比+1.7pct。
点评：
财产险：保费收入稳步增长，COR 有所抬升但仍保持行业领先水平1）2023 年前三季度，公司实现财产险保费收入4095.7 亿，同比+7.5%，增幅较上半年收窄1.3pct，主要受非车险业务调整影响。具体来看，车险保费收入2067.2亿，同比+5.5%，增速与上半年持平；非车险保费收入2028.5 亿，同比+9.6%，增幅较上半年收窄2.0pct，主要受意健险、农险及责任险增速放缓影响，前三季度分别同比增长5.0%、16.1%、2.8%至843.7、533.3、280.2 亿，增幅分别较上半年收窄0.2pct、3.9pct、6.0pct；但从占比来看，前三季度非车险保费占比同比提升1.0pct 至49.5%，业务结构持续优化。
2）2023 年前三季度，受车辆出行恢复及台风等自然灾害影响，新准则下公司实现承保利润73.8 亿，同比-39%，其中23Q3 单季同比由盈转亏至7.3 亿；综合成本率同比抬升1.7pct 至97.9%，但相较上市同业仍处于领先水平（前三季度平安财险/ 太保财险综合成本率分别为99.3%/98.7% ， 分别同比+1.6pct/+1.0pct），彰显出较强的经营韧性。
人身险：新单延续较高增长态势，业务结构改善利好长期价值增长。2023 年前三季度，公司人身险业务（人保寿+人保健康）实现新单保费768.9 亿，同比+15.1%， 增幅较上半年扩大1.1pct ， 其中23Q1/Q2/Q3 单季分别同比+2.5%/+62.6%/+26.1%，单三季度增速有所放缓主要受预定利率下调及银保渠道“报行合一”严监管影响。从期交业务来看，前三季度长险期交首年保费同比增长43.9%至274.8 亿，增幅较上半年收窄8.2pct，其中23Q1/Q2/Q3 单季分别同比+12.5%/+206.2%/-3.8%；同时，前三季度期交首年保费占长险首年保费比例达47.9%，同比+8.5pct，业务结构进一步改善。
资本市场波动叠加自然灾害事故影响，归母净利润同比下滑。2023 年前三季度，新旧会计准则切换及资本市场大幅波动影响下，测算公司总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动-资产减值）同比下滑21.4%至343.9 亿，其中23Q3单季同比-70.8%；叠加财险板块综合成本率同比抬升，前三季度公司归母净利润同比下滑15.5%至205.0 亿，其中23Q3 单季同比-89.6%。
盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，行业龙头地位稳固。未来财险业务有望在规模效应下呈现出强者恒强趋势，维持COR 领先优势；人身险业务也有望随着渠道转型成效的不断显现支撑全年NBV 维持较好增长。结合三季报业绩表现，我们下调旧准则下公司2023-2025 年归母净利润预测17.5%/20.3%/20.4%至245/258/272 亿。目前A/H 股价对应公司23 年PEV 分别为0.82/0.38，维持“买入”评级。
风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。