平安证券：中金公司(601995)资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。但考虑到Q3 市场延续低迷，同时投行业务为公司优势业务，近期IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司23/24/25 年归母净利润预测至59/62/68 亿元（原预测为72/76/87 亿元），对应同比变动-22%/+5%/+9%，目前股价对应2023 年PB 约2.1 倍。
事项：
中金公司发布2023 年三季报，营业收入174.66 亿元（YoY-9.94%），归母净利润46.08 亿元（YoY-23.36%）。总资产6248.74 亿元，归母净资产1032.03 亿元，EPS（摊薄）0.95 元/股，BVPS 为17.98 元/股。
平安观点：
主营业务延续承压，汇兑收益高增促使营收降幅收窄。23Q3 权益市场延续震荡调整，公司主要业务表现仍较弱，23Q1-Q3 经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-6%/-44%/-10%/-2%，利息净收入-8 亿元（去年同期为-4亿元）， 经纪/ 投行/ 资管/ 自营/ 利息净收入分别占比20%/15%/5%/40%/-5%，其中投行占比下滑9pct、自营占比提升3pct，变动相对较大。而受汇率波动影响，前三季度汇兑收益同比+64%，使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至26.4%（YoY-4.6pct）。23Q3 末公司杠杆倍数5.2 倍，较年初下降0.4 倍。23Q1-Q3 年化ROE 为6.1%（YoY-2.9pct）。
投行和利息净收入下滑拖累Q3 业绩，自营表现环比改善。23Q3 单季度营业收入50 亿元（QoQ-19%，YoY-31%），归母净利润10 亿元（QoQ-20%，YoY-52%）。Q3 单季度业绩同比降幅相对较大，主要系22Q3 高基数背景下，23Q3 投行净收入同比-68%；同时拆入资金、回购业务及其他外部融资利息支出增加，导致23Q3 利息净收入-4 亿元（去年同期为-0.1 亿元）。
但自营业务表现较好，Q3 单季度自营收入25 亿元（QoQ+215%，YoY+22%）。
IPO 与再融资遇冷拖累投行收入，经纪与资管仍待修复。受IPO 节奏放缓、市场行情和去年同期高基数的影响，据Wind 统计，23Q1-Q3 公司IPO 承销额261 亿元（YoY-61%），再融资（增发+配股）承销额781 亿元（YoY-23%），同比降幅高于行业。债券承销额7998 亿元（YoY-0.4%），同比基本持平。股债承销规模的下滑导致前三季度投行收入26 亿元（YoY-44%）。经纪与资管业务方面，23Q3 单季度市场日均股基成交额同比-9%，前三季度公司经纪净收入35 亿元（YoY-6%）。资管净收入10 亿元（YoY-10%），但据Wind 统计，23Q3 末中金基金管理规模1187 亿元，较年初+17.8%，维持较高增速，资管业务结构持续优化。
金融资产规模稳定扩张，前三季度自营收入同比降幅收窄。尽管23Q3 股票市场行情整体低位震荡，但公司自营业务表现环比改善，前三季度公司合计自营收入70 亿元（YoY-2%），同比降幅有所收窄（23H1 同比降幅为12%）。金融资产规模维持稳定增长，23Q3 末自营规模3602 亿元，较年初增长5%。
投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场改革对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，长期受益于全面注册制推行、资本市场机构化和居民财富入市。但考虑到Q3 市场延续低迷，同时投行业务为公司优势业务，近期IPO、再融资监管优化将对公司短期收入带来压力，故下调公司23/24/25 年归母净利润预测至59/62/68 亿元（原预测为72/76/87 亿元），对应同比变动-22%/+5%/+9%，目前股价对应2023 年PB 约2.1 倍。
整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。
风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。