申万宏源研究:中国人保(601319)3Q23财险维持增长,维持增持评级,下调盈利预测

申万宏源研究:中国人保(601319)维持增持评级,下调盈利预测。考虑到权益市场仍有所震荡,我们下调公司投资收益率假设,从而下调盈利预测。预计旧准则下公司 23-25E 归母净利润257、300、335 亿元,(原预测新准则下23-25E 归母净利润为227、261、291 亿元,旧准则下归母净利润为284、327、364 亿元)同比分别+5.5%、+16.4%、+11.8%。公司财险业务经营稳健,承保利润持续提升,预计全年COR 仍有望维持稳定。寿险业务经营稳中向好,期交保费降幅有望持续收窄,我们继续坚定看好公司下阶段经营表现,维持增持评级。当前收盘价对应23-25 年动态PB 为0.98 倍、0.89 倍、0. 81 倍。

事件:中国人保披露3Q23 业绩,低于预期:新准则可比口径下,9M23 集团实现归母净利润205 亿元 /yoy-15.5%,低于预期(我们原预计+6.7%),3Q23 归母净利润6.2 亿元/yoy-89.6%;保险服务收入3806 亿元 /yoy+8%,其中财险保险服务收入3460 亿元 /yoy+8.6%,COR97.9% /yoy+1.7pct;人保寿险+人保健康保险服务收入323 亿元 /yoy+2.3%。

车险业务COR 上升拖累承保利润。根据公司公告,新准则下公司9M23 车险实现保险服务收入2096 亿元,yoy+5.2%,其中3Q23 车险保险服务收入717 亿元,同比+5.2%。9M23车险 COR 同比+2.3pct 至 97.4%,主因车辆出行恢复,出险率较去年同期上升。受COR上升影响,9M23 公司车险实现承保利润54.5 亿元,yoy-44%。公司持续优化费用投放、提高直销直控渠道,预计后续在新车销量增长及新能源车销量增长的推动下,综合成本率有望保持总体稳定。

非车业务维持增长,COR 略有上升。根据公司公告,新准则下公司9M23 非车业务实现保险服务收入1365 亿元,yoy+14.2%,占总保险服务收入比重同比提升2pct 至 39%;COR 同比上升0.6pct 至98.6%,实现承保利润19.1 亿元,yoy-18%,主因受“杜苏芮”、“海葵”强台风等大灾风险影响,非车险赔付率有所上升。预计后续在企财险防灾减损、责任险降低长尾风险产品结构后,非车险盈利水平将继续改善。

健康险为主要贡献,人身险维持稳健增长。①人保寿险:根据公司公告,新准则可比口径下9M23 保险服务收入132 亿元/yoy-13.1%,3Q23 保险服务收入46 亿元,yoy-6.8%,当前储蓄型产品需求仍存,叠加银保渠道迅猛发展,预计公司23E NBV 有望正增长。②人保健康:新准则可比口径下9M23 保险服务收入191 亿元/yoy+16.5%,3Q23 保险服务收入65 亿元,yoy+17.5%。

投资收益受市场波动有所承压,拖累净利润。9M23 集团实现归母净利润205 亿元/yoy-15.5%,其中3Q23 归母净利润6.2 亿元/yoy-89.6%,主因资本市场波动及新会计准则变更双重影响。根据公司公告,9M23 公司实现总投资收益214 亿/yoy-53.2%,公允价值变动亏损86 亿,较去年同期亏损上升78 亿,预计主因3Q23 权益市场波动。

投资分析意见:维持增持评级,下调盈利预测。考虑到权益市场仍有所震荡,我们下调公司投资收益率假设,从而下调盈利预测。预计旧准则下公司 23-25E 归母净利润257、300、335 亿元,(原预测新准则下23-25E 归母净利润为227、261、291 亿元,旧准则下归母净利润为284、327、364 亿元)同比分别+5.5%、+16.4%、+11.8%。公司财险业务经营稳健,承保利润持续提升,预计全年COR 仍有望维持稳定。寿险业务经营稳中向好,期交保费降幅有望持续收窄,我们继续坚定看好公司下阶段经营表现,维持增持评级。当前收盘价对应23-25 年动态PB 为0.98 倍、0.89 倍、0. 81 倍。

风险提示:财险自然灾害冲击赔付率表现;寿险期交销售持续承压;权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加。

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