国联证券：伊利股份(600887)我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为1291.75/1379.76/1470.89 亿元， 同比增速分别为5.28%/6.81%/6.61% ， 归母净利润分别为111.20/126.40/137.31 亿元，同比增速分别为17.91%/13.67%/8.63%，EPS分别为1.75/1.99/2.16 元/股，3 年CAGR 为13%。鉴于公司收入稳健增长，利润率显著改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年17 倍PE，目标价35.82 元，维持“买入”评级。
事件：
公司发布三季报：前三季度实现营业收入974.04 亿元，同比增长3.77%；归母净利润93.80 亿元，同比增长16.36%；扣非后归母净利润84.54亿元，同比增长11.51%。
收入增速略有回升，利润率显著改善
23Q3 公司收入312.07 亿元，同比增长2.66%。分渠道看，公司直营/经销渠道营收分别为11.03/296.82 亿元，同比分别增长16.5%/2.6%。分产品看， 公司液体乳/ 奶粉及奶制品/ 冷饮产品/ 其他产品营收分别为230.08/64.01/12.26/1.51 亿元，同比分别+8.5%/-3.9%/-35.7%/44.4%。分地区看， 公司华北/ 华南/ 华中/ 华东/ 其他地区营收分别为84.95/75.39/64.04/48.75/34.74 亿元, 分别同比+6.9%/2.0%/15.0%/-13.6%/4.3%。Q3 公司毛利率为32.4%，同比上升1.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/3.9%/0.7%/-0.4%，分别同比-0.9pct/-0.7pct/-0.1pct/-0.2pct，公司期间费用率显著改善。Q3 公司归母净利润30.75 亿元，同比增长59.44%；扣非归母净利润为26.57 亿元，同比提升56.95%，主要因为Q3 公司公允价值变动收益贡献5.6 亿。
液奶业务维持稳健增长，构建多品类产品矩阵。
液奶方面，公司通过有机业务引领产品品质升级，推动金典有机纯牛奶系列产品零售量同比较快增长；同时聚焦消费者“健康+功能”需求，在功能性品类赛道上不断创新与突破。奶粉方面，婴幼儿配方奶粉凭借消费者的高度信任和口碑，领跑行业；成人奶粉业务零售额市占份额稳居市场第一。
冷饮方面，公司持续创新，不断拓宽消费场景，满足消费者多样化需求。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为1291.75/1379.76/1470.89 亿元， 同比增速分别为5.28%/6.81%/6.61% ， 归母净利润分别为111.20/126.40/137.31 亿元，同比增速分别为17.91%/13.67%/8.63%，EPS分别为1.75/1.99/2.16 元/股，3 年CAGR 为13%。鉴于公司收入稳健增长，利润率显著改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年17 倍PE，目标价35.82 元，维持“买入”评级。
风险提示：生鲜乳价格波动，消费恢复不及预期，新品推广不及预期