平安证券：兴业银行(601166)结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为4.43/4.72/5.01 元，对应盈利增速分别为0.7%/6.6%/6.1%。目前兴业银行对应23-25 年PB 分别为0.45x/0.41x/0.37x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
事项：
兴业银行发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入1613 亿元，同比下降5.59%，实现归母净利润650 亿元，同比下降9.53%，年化加权平均ROE 为12.13%。截至3 季度末，总资产规模达到9.92 万亿元，较年初增长7.09%，其中贷款较年初增长6.64%，存款较年初增长10.14%。
平安观点：
盈利增速筑底，非息波动拖累营收。兴业银行2023 年前三季度净利润同比负增9.5%，降幅较上半年扩大4.6 个百分点。拆分结构来看，营收增长的放缓依然是主要因素，公司前三季度营收增速从上半年4.2%的降幅扩大至5.6%。收入增长的乏力仍主要受到非息收入的影响，其中手续费收入负增30.4%，主要受到理财存量结构调整和资本市场的波动，此外由于3 季度债市波动加大，兴业3 季度单季其他非息收入下降了35%，对营收也带来了负面影响。不过值得注意的是，在净利息收入方面兴业表现相对稳健，同比增速从半年末下降0.8%回升至1.1%，单季度同比增长5%，表现优于同业。我们认为兴业银行今年盈利的压力很大程度源自行业整体性经营压力的抬升和自身部分业务一定性调整的影响，负面因素已经反映较为充分，伴随国内经济修复与自身资负结构优化，后续压力有望逐步减轻。
息差降幅优于同业，资负结构持续优化。兴业银行2023 年前三季度年化净息差1.94%（vs 上半年1.95%），三季度单季净息差1.92%，环比小幅收窄1BP，考虑到行业整体面临LPR 调降和存款定期化等因素的影响，兴业息差的表现优于同业。我们认为这一定程度与公司资负结构持续的积极调整有关，从规模来看，虽然兴业总资产规模增速较上半年放缓0.9 个百分点至9.2%，但存贷款增势保持稳定，推动同比增速较上半年分别提升0.7/0.5 个百分点至11.2%/9.9%，资负结构持续调优。具体从信贷结构来看，“五大新赛道”继续保持良好势头，普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域贷款较上年末分别增长34.4%、25.8%、10.8%、24.4%、23.8%，支持实体力度不断加大。
资产质量压力整体可控，拨备保持稳健。兴业银行2023 年3 季度末不良率环比下降1BP 至1.07%，不过从关注率来看，公司关注率环比抬升18BP 至1.53%，略有抬升，预计主要源自公司主动对于潜在风险项目的确认，根据公司披露，目前地产和地方平台的整体风险趋于稳定，信用卡风险前瞻指标边际好转，公司整体资产质量压力可控。拨备方面，兴业银行3 季度末拨备覆盖率环比下降8pct 至238%，拨贷比环比下降10BP 至2.55%，整体水平依旧充裕。
投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE 始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为4.43/4.72/5.01 元，对应盈利增速分别为0.7%/6.6%/6.1%。目前兴业银行对应23-25 年PB 分别为0.45x/0.41x/0.37x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。