长江证券：华能国际(600011)根据公司最新财务数据，预计公司2023-2025 年公司EPS 分别为0.90 元、1.02 元和1.02 元，对应PE 分别为7.93 倍、6.98 倍和6.93 倍。维持公司“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年三季度报：2023 年三季度公司实现营业收入652.89 亿元，同比减少2.67%；实现归母净利润62.55 亿元，同比增长770.02%。
事件评论
火电电量维持稳定，成本优化主导业绩。三季度公司境内煤电完成上网电量1080.14 亿千瓦时，同比减少0.12%，同比减少主因系去年同期的偏高基数以及三季度以来水电大发挤压火电出力。实际上从环比来看，三季度煤电上网电量环比增长24.90%，电量环比增长将摊薄度电固定成本，利好火电业绩修复。此外公司气电完成上网电量80.99 亿千瓦时，同比增长8.92%，环比增幅更是高达44.96%。电价方面，公司境内电厂前三季度平均上网电价为509.66 元/兆瓦时，同比上升0.52%，但单三季度平均上网电价为500.34元/兆瓦时，环比降低11.34 元/兆瓦时，电价降低大概率受月度或现货交易价格回落影响。
但整体来看，在电量环比增长的拉动下，公司三季度收入相较上季度继续表现强势。成本方面，三季度以来煤价快速回落，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866.19 元/吨，同比降低31.51%，环比也回落5.27%。煤价回落帮助公司成本端改善，同时电量的强势表现进一步助力，公司火电业务三季度实现利润总额31.94 亿元，环比增长25.06 亿元，同比增长60.16 亿元；其中煤机三季度度电利润总额恢复至0.0263 元/千瓦时，环比提升0.019 元/千瓦时。
新能源及海外业务环比承压，火电及投资收益主导业绩修复。三季度公司风电完成上网电量63.28 亿千瓦时，同比增长8.09%，环比降低27.22%；光伏完成上网电量33.24 亿千瓦时，同比增长83.74%，环比增长16.59%。公司新能源电量实现同比增长主因系装机扩张拉动，风电环比回落主要受季节性因素影响。整体来看，由于风电为新能源电量主力，且其电量环比有所回落，因此公司三季度新能源业务贡献利润总额为14.88 亿元，环比减少12.68 亿元。此外，上半年受新加坡电力供需紧张拉动电价快速上涨影响，公司海外新加坡业务贡献业绩达23.90 亿元，同比增速高达287.82%，成为公司重要业绩来源。
三季度新加坡USEP 季度及月度基本负荷电力平均电价分别环比二季度降低36.71%和34.69%，因此随着新加坡电价逐步回落，公司新加坡资产利润贡献将回归合理收益水平，但从业绩贡献来看将环比有所降低。此外，公司三季度完成华能四川水电49%股权的转让，贡献税前利润总额达到21 亿元，使得公司三季度投资收益达到27.96 亿元，同比增长665.73%，环比增长462.53%。整体来看，虽然公司新能源及海外业务贡献利润环比存在压力，但由于火电主业及四川公司股权出售带来了更为显著的业绩增量，公司三季度业绩实现归母净利润62.55 亿元，同比增长770.02%；实现扣非归母净利润38.24 亿元，同比增长410.89%。
投资建议：根据公司最新财务数据，预计公司2023-2025 年公司EPS 分别为0.90 元、1.02 元和1.02 元，对应PE 分别为7.93 倍、6.98 倍和6.93 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；
2、煤炭价格出现非季节性风险。