浙商证券：恒生电子(600570)我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 78.28 、97.80、120.26 亿元（+20.38%/+24.94%/+22.97%），归母净利润为 16.44、20.68、28.87 亿元（+50.72%/+/25.76%/+39.61%），对应2024 年PE 29.11，维持“买入”评级。
事件
恒生电子发布2023 年三季报，前三季度实现收入43.68 亿元（同比+16.87%）；实现归母净利润6.07 亿元（同比+5179.03%）；实现扣非后归母净利润5.38 亿元（同比+62.75%）。
Q3 单季度： 收入15.41 亿元（同比+14.02%）；归母净利润1.60 亿元（同比+49.47%）；扣非后归母净利润2.73 亿元（同比+23.35%）。
点评
扣非后归母净利润保持增长
公司Q1-Q3 扣非后归母净利润同比增加62.75%，Q3 单季度扣非后归母净利润同比增加23.35%，保持在较高增长水平。我们认为这与公司对成本的有效管控有关。
运营与机构科技服务、风险与平台科技服务持续快速增长在占公司收入前三大的业务中，运营与机构科技服务业务实现高增长，前三季度收入为8.41 亿元，占比19.26%，同比增长27.67%；单Q3 收入3.08 亿元，占比19.87%，同比增长27.99%，2023Q3 延续了此前的增长态势。公司半年报中曾提及，该业务收入增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB2.0、LDP 极速交易等产品。
财富科技服务和资管科技服务业务前三季度占比分别为23.09%和23.95%，增速则分别为11.92%和8.50%。此外，前三季度占总收入7.28%的风险与机构平台服务业务也保持了快速增长的态势，前三季度同比增长23.97%，单Q3 同比增长15.84%。
毛利率稳中有升，费用控制得当
2023 年Q1-Q3 毛利率71.89%，较上年同期增加0.27pct；单Q3 毛利率71.69%，较上年同期增加1.59pct。前三季度销售费用、管理费用、研发费用增速分别为+14.85%、+11.99%、+13.68%，均低于收入增速。前三季度研发费用率为40.84%，公司在控制管理费用的同时保持着较高的研发投入。
UF3.0 内存交易产品发布有望助力核心交易系统换代10 月19 日公司正式发布UF3.0 内存交易系统，推动高性能交易服务普惠化。相较于以往的UF3.0 交易产品，UF3.0 内存交易产品使用自研的内存数据库替代部分传统的关系型数据库，使得业务处理速度获得巨大提升。针对市场上存在不同信创软硬件产生的适配困难， UF3.0 采用“一云多芯”设计可极大满足混合部署需求，通过平台层统一屏蔽硬件和系统差异，减少上层应用的适配难度。产品发布一个月后计划在首家证券公司上线，明年上半年公司将推动内存交易全业务版本上线。
大模型应用深入场景，产品矩阵持续构建
恒生基于光子打造多款大模型应用产品，将大模型能力嵌入到工作流程当中，帮助投顾、合规、运营、营销、客服、投研等业务场景以提高人效。未来公司将进一步完善光子智能生态，基于光子持续构建智能产品矩阵。
经过大模型赋能的WarrenQ 产品服务于数家证券公司，覆盖券商投研、财富、投行、固收等业务系统。WarrenQ-Chat 和ChatMiner 产品部署在恒生聚源参与共建的工银瑞信最新大模型创新成果FundGPT 当中。
盈利预测与估值
我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 78.28 、97.80、120.26 亿元（+20.38%/+24.94%/+22.97%），归母净利润为 16.44、20.68、28.87 亿元（+50.72%/+/25.76%/+39.61%），对应2024 年PE 29.11，维持“买入”评级。
风险提示
AI 产品落地不及预期，信创进展不及预期，宏观经济风险，市场竞争风险，人力成本上涨风险，公司治理风险