国信证券：韦尔股份(603501)预计公司2023-2025 年营收218.73、270.89、330.43 亿元，归母净利润12.85、31.94、44.87 亿元，EPS 为1.08、2.69、3.79 元，当前股价对应2023-2025年94.6、38.0、27.1 倍PE，维持“买入”评级。
3Q23 营收环比增长38%，存货环比显著下降22.8 亿元。公司3Q23 实现营收62.22 亿元(YoY +44.4%，QoQ +37.6%)，归母净利润2.15 亿元(YoY +279.4%，QoQ 扭亏)，扣非归母净利润2.09 亿元(YoY +206.3%，QoQ 扭亏)，毛利率回升至21.8%(YoY -6.7pct，QoQ +4.5pct)。下游需求的逐渐回暖与公司新产品共振，半导体设计业务收入实现了较显著的增长至54.5 亿元。截至3Q23存货大幅下降至75.52 亿元(YoY -65.6 亿元，QoQ -22.8 亿元)。
旗舰手机CIS 发布，在高端市场正式挑战索尼。10 月26 日，小米14 首发与豪威定制的光影猎人900 图像传感器(OV50H)拥有1/1.31″大底、13.5EV 原声超高动态范围、单像素尺寸1.2μm、融合后可实现2.4μm 超大像素。根据小米，光影猎人900 在同尺寸下功耗降低42%，性能指标和实际成像效果大幅优于SONY IMX989。伴随着公司高阶图像传感器新品的推出以及产品成本的下降，公司的产品结构及成本结构将持续优化，整体盈利能力将稳步提升。
3+N”战略布局持续深化，奠定平台型设计公司长期成长的基础。公司以CIS、显示触控和模拟解决方案三大业务为基础，根据自有IP 积累、客户需求、供应链协同，孵化MCU、LCOS、SerDes 等新业务，“3+N”布局深化有望奠定长期持续发展的基础。1-3Q 公司研发投入15.6 亿元，陆续推出手机OV50H/50E/OV02E 等CIS，有望推动手机和消费电子CIS 产品结构升级；推汽车CIS 全面布局ADAS、环视、侧视、后视、舱内应用，国内外车厂定点份额有望持续提升；FHD、HD TDDI 新产品全面导入Tier1 OEM 量产，通过收购思睿博进一步扩大公司显示解决方案产品布局。
投资建议：产品升级叠加多元化的芯片设计公司，维持“买入”评级。
预计公司2023-2025 年营收218.73、270.89、330.43 亿元，归母净利润12.85、31.94、44.87 亿元，EPS 为1.08、2.69、3.79 元，当前股价对应2023-2025年94.6、38.0、27.1 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。