国元证券：青岛啤酒(600600)我们预计公司23/24/25 年归母净利分别为44.50/52.93/61.34 亿元，增速19.93%/18.95%/15.88%，对应10 月30 日PE 26/22/19 倍（市值1,143 亿元），维持“买入”评级。
事件
公司公告2023 年三季报。23Q1-3，公司实现总营收309.78 亿元（+6.42%），归母净利49.08 亿元（+15.02%），扣非归母净利45.96 亿元（+19.08%）。
23Q3，公司实现总营收93.86 亿元（-4.58%），归母净利14.82 亿元（+4.75%），扣非归母净利13.68 亿元（+7.78%）。
Q3 平均出厂单价同比提升7.5%
1）Q3 销量同比回落，但中高端以上产品销量较快增长。23Q3，公司产品销量为227.1 万千升，同比-11.3%，其中青岛啤酒主品牌实现销量127.8 万千升，同比-5.5%，青岛品牌中的中高端以上产品实现销量92.7 万千升，同比+10.6%；23Q3 中高端以上产品占总销量的比重为40.8%，同比+8.1pct。
23Q1-3，公司产品销量为729.4 万千升，同比+0.2%，其中青岛啤酒主品牌销量为409 万千升，同比+3.5%，青岛品牌中的中高端以上产品销量为290.2 万千升，同比+11%。
2）高端化进程下，公司产品出厂单价持续提升。23Q3，公司啤酒平均出厂单价为4133.0 元/千升，同比+7.5%（三季报未披露主营业务收入，单价使用营业总收入/销量计算）。
产品结构升级带动盈利能力提升
1）公司盈利能力持续提升，Q3 毛利率提升接近3pct。23Q3，公司销售净利率/毛利率分别为16.17%/40.93%，同比分别+1.35/+2.93pct，其提升主要是产品结构升级带动。23Q1-3 ， 公司销售净利率/ 毛利率分别为16.14%/39.73%，同比分别+1.14/+1.67pct。
2）Q3 期间费用率小幅增长。23Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.67%/3.93%/0.14%/-1.21%，同比分别+0.51/+0.03/+0.01/+0.15pct。
23Q1-3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.24%/3.31%/0.11%/-1.09%，同比分别+0.17/-0.43/+0.01/+0.01pct。
双品牌势能强大，高端化持续推进
1）“青岛+崂山”双品牌势能强大。公司坚定“青岛+崂山”双品牌战略，青岛主品牌卡位中高端、高端化空间大，崂山品牌占据大众端，形成立体化产品矩阵。
2）聚焦大单品，持续推进高端化。公司打造青岛经典大单品、重塑青岛纯生啤酒年轻化、时尚化形象，聚焦推进白啤等新主流产品传播推广，巩固提升青岛啤酒中高端产品的竞争优势。
投资建议
公司是中国啤酒领军企业，拥有百年品牌势能，持续推进产品结构高端化。
我们预计公司23/24/25 年归母净利分别为44.50/52.93/61.34 亿元，增速19.93%/18.95%/15.88%，对应10 月30 日PE 26/22/19 倍（市值1,143 亿元），维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、原材料价格波动风险、政策调整风险。