光大证券:泸州老窖(000568)2023年三季报Q3持续强劲增长 现金流表现亮眼,维持“买入”评级

光大证券:泸州老窖(000568)维持2023-25 年归母净利润预测为131.54/160.28/194.87 亿元,折合EPS 为8.94 /10.89/13.24 元,当前股价对应P/E 为24/19/16 倍,维持“买入”评级。

同比增长25.21%,归母净利润105.66 亿元,同比增长28.58%,Q3 单季总营收73.50 亿元,同比增长25.41%,归母净利润34.76 亿元,同比增长29.43%,Q3 收入与业绩增长略超此前预期。

23Q3 收入保持强劲增长,国窖品牌势能延续。三季度虽然行业整体需求仍在恢复中,但公司收入端同比增幅25%、继续彰显较强的经营韧性,亦略超此前预期。继春雷行动之后,公司在三季度开展秋收行动,“双节”旺季积极推动动销,销售进度按规划推进,截至九月底渠道反馈回款进度达到90%,十月结束销售公司基本完成全年任务。分产品看,估计国窖品牌延续较好的成长势头、收入增速或优于整体增速,旺季前公司对高度1573 提高经销商结算价,以提振渠道信心、保持价格坚挺,腰部产品中,估计特曲60 版、头曲维持良好表现,窖龄表现相对平稳,从区域角度,估计华东区域收入增速较为突出,西南作为基地市场亦体现出较强成长性。

利润率继续向上,销售回款/现金流表现优秀。1)23Q3 销售毛利率88.65%,同比+0.16pct,税金及附加项占营收比重9.39%,同比+0.22pct,销售费用率12.83%,同比-0.79pct,管理及研发费用率5.01%,同比-0.99pct,费用精细化管控下费投效率继续提升,综合看23Q3 归母净利率47.29%,同比提升1.47pct。2)23Q3 销售现金回款100.6 亿元,同比增长90.42%,现金回款大幅增加估计与票据到期贴现等有关,经营活动现金流净额34.05 亿元,同比增长52.35%,报表现金流表现强劲,截至Q3 末合同负债29.62 亿元,较Q2 末增加增加10.28 亿元、亦处于历史高位水平。

成长势头强劲,管理优势持续强化。23 年以来虽然行业有所波动,但公司保持强劲的增长势头,消费者培育力度不减,同时加大费用管理有效性,估计未来收入端保持较高成长性的同时,业绩弹性亦有望释放。产品端双品牌战略延续,国窖品牌表现较优,高度国窖库存良性,低度国窖放量潜力仍足,泸州老窖品牌后续增长亦有望提速。管理端优势继续强化,二季度五码关联体系已经推出,数字化体系赋能有助于加强渠道管控,同时公司加大对团购/核心消费群体的拓展,营销系统进一步精细化。

盈利预测、估值与评级:维持2023-25 年归母净利润预测为131.54/160.28/194.87 亿元,折合EPS 为8.94 /10.89/13.24 元,当前股价对应P/E 为24/19/16 倍,维持“买入”评级。

风险提示:高端白酒竞争加剧,费用投放效果不及预期,国窖产品需求乏力

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