光大证券：泸州老窖(000568)维持2023-25 年归母净利润预测为131.54/160.28/194.87 亿元，折合EPS 为8.94 /10.89/13.24 元，当前股价对应P/E 为24/19/16 倍，维持“买入”评级。
同比增长25.21%，归母净利润105.66 亿元，同比增长28.58%，Q3 单季总营收73.50 亿元，同比增长25.41%，归母净利润34.76 亿元，同比增长29.43%，Q3 收入与业绩增长略超此前预期。
23Q3 收入保持强劲增长，国窖品牌势能延续。三季度虽然行业整体需求仍在恢复中，但公司收入端同比增幅25%、继续彰显较强的经营韧性，亦略超此前预期。继春雷行动之后，公司在三季度开展秋收行动，“双节”旺季积极推动动销，销售进度按规划推进，截至九月底渠道反馈回款进度达到90%，十月结束销售公司基本完成全年任务。分产品看，估计国窖品牌延续较好的成长势头、收入增速或优于整体增速，旺季前公司对高度1573 提高经销商结算价，以提振渠道信心、保持价格坚挺，腰部产品中，估计特曲60 版、头曲维持良好表现，窖龄表现相对平稳，从区域角度，估计华东区域收入增速较为突出，西南作为基地市场亦体现出较强成长性。
利润率继续向上，销售回款/现金流表现优秀。1）23Q3 销售毛利率88.65%，同比+0.16pct，税金及附加项占营收比重9.39%，同比+0.22pct，销售费用率12.83%，同比-0.79pct，管理及研发费用率5.01%，同比-0.99pct，费用精细化管控下费投效率继续提升，综合看23Q3 归母净利率47.29%，同比提升1.47pct。2）23Q3 销售现金回款100.6 亿元，同比增长90.42%，现金回款大幅增加估计与票据到期贴现等有关，经营活动现金流净额34.05 亿元，同比增长52.35%，报表现金流表现强劲，截至Q3 末合同负债29.62 亿元，较Q2 末增加增加10.28 亿元、亦处于历史高位水平。
成长势头强劲，管理优势持续强化。23 年以来虽然行业有所波动，但公司保持强劲的增长势头，消费者培育力度不减，同时加大费用管理有效性，估计未来收入端保持较高成长性的同时，业绩弹性亦有望释放。产品端双品牌战略延续，国窖品牌表现较优，高度国窖库存良性，低度国窖放量潜力仍足，泸州老窖品牌后续增长亦有望提速。管理端优势继续强化，二季度五码关联体系已经推出，数字化体系赋能有助于加强渠道管控，同时公司加大对团购/核心消费群体的拓展，营销系统进一步精细化。
盈利预测、估值与评级：维持2023-25 年归母净利润预测为131.54/160.28/194.87 亿元，折合EPS 为8.94 /10.89/13.24 元，当前股价对应P/E 为24/19/16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：高端白酒竞争加剧，费用投放效果不及预期，国窖产品需求乏力