国金证券：顾家家居(603816)我们预计公司23-25 年EPS 分别为2.55/2.94/3.39 元，当前股价对应PE 为15/13/11 倍，维持“买入”评级。
业绩简评
10 月30 日公司发布23 年三季报，23Q1-3 公司营收同比+2.7%至141.4 亿元，归母净利同比+7.0%至15.0 亿元。其中3Q 公司营收同比+10.8%至52.6 亿元，归母净利/扣非归母净利分别同比+12.7%/+5.4%至5.8/5.3 亿元，若剔除汇兑收益影响，3Q 归母净利同比增长约35%，整体经营性利润表现优异。
经营分析
3Q 收入增长领先行业，外销拐点已现：公司3Q 整体收入增长领先行业，显现龙头经营能力。内销方面，公司“一体两翼”新战略持续推进，依托多渠道开拓叠加定制品类快速发展，顾家主品牌预计仍可实现双位数以上增长，继续领先同行，其中顾家定制及功能沙发两大高潜品类增长或超30%，增长趋势依然优异。外销方面，在海外需求修复带动下，预计外销拐点显现，剔除玺宝影响后3Q 外销收入或同比增长超20%。
3Q 毛利率延续改善趋势，经营性利润表现优异：公司23Q1-3 毛利率同比+3.0pct 至32.4%，其中3Q 毛利率同比+3.7pct 至33.8%，预计主因原材料成本压力缓解叠加公司持续降本增效。费用率方面，3Q 公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.7/+0.3/-0.2pct 至16.4%/2.2%/1.4%，销售费用率提升预计主因公司在行业整体流量承压的情况下，加大营销推广费用。此外公司3Q 汇兑损失为1366.7 万元（去年同期汇兑收益为9578.9 万元），若剔除汇兑损益影响，3Q 归母净利/扣非归母净利同比+35%/27%，整体来看，公司经营性盈利表现较为优异。
新战略指明内销增长路径，4Q 外销有望延续较优表现： 内贸方面，“一体两翼、双核发展”新战略为公司后续增长指明方向。今年以来公司定制品类发展较为优异，在品类融合越发顺畅的情况下，零售渠道客单价提升空间已被打开，并且前置流量获取能力也正同步提升，整体来看，内销后续增长路径越发顺畅。外贸方面，海外已进入去库尾声，在外需边际回暖的背景下，公司依托对于海外市场的持续开拓深耕，4Q 外销收入有望延续快速增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25 年EPS 分别为2.55/2.94/3.39 元，当前股价对应PE 为15/13/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。