平安证券:泸州老窖(000568)分市场看,公司在四川、华北等地区优势明显,同时坚持“东进、南图、中崛起”战略,百城计划稳步推进,全国化仍有空间。我们维持盈利预测,预计2023-25年EPS为8.98/10.96/13.23元,维持“推荐”评级。
事项:
泸州老窖发布2023 年3 季报, 1-3Q23 实现营业收入219 亿元, 同比增长25.2%;归母净利润106亿元,同比增长28.6%;其中3Q23实现营业收入73亿元,同比增长25.4%,归母净利润35亿元,同比增长29.4%。
平安观点:
秋收计划卓有成效,合同负债表现亮眼。3Q23公司开展秋收计划,加强渠道管控、增厚渠道利润,同时通过礼赠促销、窖主节等形式强化品牌力,促进终端动销。截至3Q23,公司合同负债29.6亿元,同比/环比分别+10.6/+10.3亿元,经销商打款意愿较足。3Q23公司动销环比2Q23明显改善,库存仍处可控范围。分产品看,我们预计国窖产品稳定增长;特曲60川渝地区试点全渠道化、省外如环太湖区域逐渐导入团购,同样有望贡献增量;窖龄控货挺价,黑盖持续培育。
期间费用率同比收窄,盈利能力持续提升。3Q23公司毛利率88.6%,同比+0.2pct , 小幅优化。3Q23 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.8%/4.1%/0.9%/-1.7%,分别同比-0.8/-0.8/-0.2/-0.3pct,期间费用率整体为16.2%,同比-2.0pct,税金及附加占收入的9.4%,同比+0.2pct。
整体来看,3Q23公司归母净利率达47.3%,同比+1.5pct。
市场化管理,全矩阵发力,维持“推荐”评级。国窖品牌基础深厚,腰部品牌持续发力,全价格带增长动能强劲。此外,公司管理层经验丰富,在手工具充足,市场化操作团队执行能力强。分市场看,公司在四川、华北等地区优势明显,同时坚持“东进、南图、中崛起”战略,百城计划稳步推进,全国化仍有空间。我们维持盈利预测,预计2023-25年EPS为8.98/10.96/13.23元,维持“推荐”评级。
风险提示:1)宏观经济不确定性风险。当前,国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势,但世界经济增长持续放缓,经济下行压力较大