兴业证券：华润三九(000999)根据经营情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为29.32、32.34、35.59 亿元，同比增长19.7%、10.3%、10.1%，对应2023 年10 月27 日收盘价，PE 为15.24、13.82、12.55 倍，维持“增持”评级。
投资要点
前三季度保持较快增长，三季度表现稳健。公司发布2023 年三季报，2023年前三季度实现营业收入186.08 亿元，同比增长53.65%，实现归母净利润24.03 亿元，同比增长23.06%，扣非净利润23.04 亿元，同比增长29.21%。2023 年Q3 单季度实现营业收入54.62 亿元，同比增长47.23%，归母净利润5.25 亿元，同比增长1.20%，扣非净利润4.76 亿元，同比增长5.56%。Q3 单季度业绩剔除昆药集团并表后，估算内生收入利润基本平稳、略有下滑。
“品牌+创新”双轮驱动，业务结构优化。CHC 健康消费品业务实现较快增长，其中品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999 感冒药品牌力、产品力持续增强，消费者/患者对999 感冒灵认知度进一步提升，带动其他细分品类产品如抗病毒口服液、强力枇杷露等快速增长。处方药业务持续丰富管线，加强重点产品价值挖掘，在努力消化集采等因素影响的同时，夯实业务发展基础，增强业务发展韧性，整体保持了平稳态势；国药业务在饮片业务增长带动下，前三季度基本保持稳定，但三季度由于主动调整渠道管理，配方颗粒表现不佳，对当季表现有一定影响，对全年业务表现影响相对较小。
盈利预测及估值：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为29.32、32.34、35.59 亿元，同比增长19.7%、10.3%、10.1%，对应2023 年10 月27 日收盘价，PE 为15.24、13.82、12.55 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、市场环境政策环境变化等风险。