申万宏源研究：阳光电源(300274)上调公司盈利预测，维持“买入”评级。2023 年光伏和大储的全球市场需求持续高增，公司全球化布局及品牌助力公司海外市场持续爆发。我们上调盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润98.59/118.25/141.79 亿元（前值为86.8/110.68/136.08亿元），（2023/10/27 日股价）对应PE12/10/9X，维持“买入”评级。
公司业绩实现高速增长，盈利表现超预期。2023Q1-Q3 公司营收464.2 亿元，同增108.9%；归母净利润72.2 亿元，同增250.5%；23Q3 公司营收177.9 亿元，同增79%；归母净利润28.7 亿元，同增147.3%，业绩快速增长，主要原因系光伏逆变器出货快速提升以及海外市场储能业务快速爆发。2023 Q1-3 公司毛利率31.3%，同比+6pcts，其中2023Q3 公司毛利率34.4%，环比+3.84pcts，毛利率连续三个季度持续走高，主要系1）规模效应显著，费用管理能力提升带动成本下降。2）盈利能力更强的海外地区业务营收占比提升，2023Q1-Q3 海外收入占比高达56%。
光伏逆变器领域地位稳固，品牌优势和全球化布局助力公司发展。23Q1-Q3 公司逆变器营收预计达168 亿元左右，2023Q1-Q3 出货83GW+，预计同增65%左右。公司逆变器毛利率维持40%左右，保持良好的盈利能力。公司持续投入品牌服务，通过品牌策划进行提升和赋能，全球品牌影响力凸显，同时加快布局全球渠道市场，盈利能力不断提升。目前海外渠道去库存接近尾声，公司凭借品牌优势及全球化渠道布局，预计23 年逆变器出货将持续高增。
储能系统延续快速增长势头，产品引领市场风向。2023Q1-Q3 公司储能系统预计营收达137 亿元左右，盈利能力保持良好状态。储能海外市场大放异彩，海外收入占比预计超过85%，欧美市场持续放量，大储业务保持高盈利能力，同时叠加三电融合集成技术提升产品竞争力，其中公司全球首款10MWh“交直流一体机”储能系统已发布，开启AC 储存时代。公司凭借在储能高盈利地区的出货高占比、产品持续创新以及不断优化成本，23 年有望实现量和利润率双增。
新能源投资发展向好，分布式户用快速放量。2023Q1-Q3 公司新能源电站业务营收预计127 亿元左右，主要得益于分布式户用的高速放量，23Q1-Q3 其开发量同增250%以上，电站业务有望走向良性可持续增长。
投资分析意见：上调公司盈利预测，维持“买入”评级。2023 年光伏和大储的全球市场需求持续高增，公司全球化布局及品牌助力公司海外市场持续爆发。我们上调盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润98.59/118.25/141.79 亿元（前值为86.8/110.68/136.08亿元），（2023/10/27 日股价）对应PE12/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示：光伏、储能装机量不及预期；原材料价格波动；汇率波动；项目进度不及预期