申万宏源研究:爱尔眼科(300015)整体经营稳健 3Q23归母净利润超预期,维持“增持”评级

申万宏源研究:爱尔眼科(300015)我们维持此前盈利预测,预计2023-2025 年实现营业收入211.68 亿、269.49 亿、332.63 亿,同比增长31.4%、27.3%、23.4%,预计归母净利润分别为33.94亿、42.72 亿、55.20 亿,同比增长34.4%、25.9%、29.2%,对应市盈率为51 倍、40倍、31 倍。随着公司国内外诊疗网络持续扩大,将进一步深化品牌优势和规模优势,营业规模和盈利能力也将进一步扩大,因此维持“增持”评级。

事件:公司公布2023 年三季度业绩。2023Q1-3 公司实现营业收入160.47 亿,同比增长22.95%,归母净利润31.81 亿,同比增长34.97%,扣非归母净利润31.05 亿,同比增长24.03%。单三季度实现营业收入57.95 亿,同比增长17.22%,归母净利润14.69 亿,同比增长37.82%,扣非归母净利润13.46 亿,同比增长20.07%,其中归母净利润超我们预期。

整体经营稳健,费用管理能力突出。在去年同期高基数以及今年具有挑战的市场环境下,公司Q3 经营业绩依然保持稳健,收入端和利润端都有较好增长,其中归母净利润增速亮眼。随着公司规模效应持续扩大,单三季度毛利率为56.31%,同比提升0.15pct。公司费用管理能力突出,费用端基本保持稳定,管理费用率13.08%,同比下降1.29pct,销售费用率9.65%,同比增加0.11pct,研发费用率1.70%,同比降低0.09pct。单三季度其他收益1.72 亿,去年同期为0.17 亿,因此归母净利润增速高于扣非口径。

分级诊疗网络持续深化,股份回购计划彰显公司对未来发展信心。截止2023 年6 月30日,公司在大陆地区已开设229 医院,168 家门诊部,根据公司投资者问答平台回复,其中开业三年及以内医疗机构数量占30%~40%,4-10 年占比50%-60%,新院+老院内生发展助力公司未来业绩稳步增长。同时在外延并购上,9 月20 日公告拟收购19 家医疗机构,这部分医院在2022 年合计收入5.23 亿,净利润-703 万元,尚处于业绩快速爬坡期,预计收购完成后,将进一步增厚公司业绩。同时,在完成首次回购计划的基础上,10 月25 日,公司公告拟用2-3 亿自有资金,以不高于26.98 元/股的价格回购公司股份,将用于实施股权激励计划或员工持股计划,彰显公司对未来发展的信心,增强投资者信心。

维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测,预计2023-2025 年实现营业收入211.68 亿、269.49 亿、332.63 亿,同比增长31.4%、27.3%、23.4%,预计归母净利润分别为33.94亿、42.72 亿、55.20 亿,同比增长34.4%、25.9%、29.2%,对应市盈率为51 倍、40倍、31 倍。随着公司国内外诊疗网络持续扩大,将进一步深化品牌优势和规模优势,营业规模和盈利能力也将进一步扩大,因此维持“增持”评级。

风险提示:集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险。

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