申万宏源研究：爱尔眼科(300015)我们维持此前盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入211.68 亿、269.49 亿、332.63 亿，同比增长31.4%、27.3%、23.4%，预计归母净利润分别为33.94亿、42.72 亿、55.20 亿，同比增长34.4%、25.9%、29.2%，对应市盈率为51 倍、40倍、31 倍。随着公司国内外诊疗网络持续扩大，将进一步深化品牌优势和规模优势，营业规模和盈利能力也将进一步扩大，因此维持“增持”评级。
事件：公司公布2023 年三季度业绩。2023Q1-3 公司实现营业收入160.47 亿，同比增长22.95%，归母净利润31.81 亿，同比增长34.97%，扣非归母净利润31.05 亿，同比增长24.03%。单三季度实现营业收入57.95 亿，同比增长17.22%，归母净利润14.69 亿，同比增长37.82%，扣非归母净利润13.46 亿，同比增长20.07%，其中归母净利润超我们预期。
整体经营稳健，费用管理能力突出。在去年同期高基数以及今年具有挑战的市场环境下，公司Q3 经营业绩依然保持稳健，收入端和利润端都有较好增长，其中归母净利润增速亮眼。随着公司规模效应持续扩大，单三季度毛利率为56.31%，同比提升0.15pct。公司费用管理能力突出，费用端基本保持稳定，管理费用率13.08%，同比下降1.29pct，销售费用率9.65%，同比增加0.11pct，研发费用率1.70%，同比降低0.09pct。单三季度其他收益1.72 亿，去年同期为0.17 亿，因此归母净利润增速高于扣非口径。
分级诊疗网络持续深化，股份回购计划彰显公司对未来发展信心。截止2023 年6 月30日，公司在大陆地区已开设229 医院，168 家门诊部，根据公司投资者问答平台回复，其中开业三年及以内医疗机构数量占30%~40%，4-10 年占比50%-60%，新院+老院内生发展助力公司未来业绩稳步增长。同时在外延并购上，9 月20 日公告拟收购19 家医疗机构，这部分医院在2022 年合计收入5.23 亿，净利润-703 万元，尚处于业绩快速爬坡期，预计收购完成后，将进一步增厚公司业绩。同时，在完成首次回购计划的基础上，10 月25 日，公司公告拟用2-3 亿自有资金，以不高于26.98 元/股的价格回购公司股份，将用于实施股权激励计划或员工持股计划，彰显公司对未来发展的信心，增强投资者信心。
维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入211.68 亿、269.49 亿、332.63 亿，同比增长31.4%、27.3%、23.4%，预计归母净利润分别为33.94亿、42.72 亿、55.20 亿，同比增长34.4%、25.9%、29.2%，对应市盈率为51 倍、40倍、31 倍。随着公司国内外诊疗网络持续扩大，将进一步深化品牌优势和规模优势，营业规模和盈利能力也将进一步扩大，因此维持“增持”评级。
风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险。