兴业证券：爱美客(300896)公司大单品打造能力突出，且将继续坚持“直销为主，经销为辅”的营销模式，不断提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度，并基于产品组合优势以及不断创新的营销模式，深化品牌影响力。我们调整23-25 年归母净利润预测分别为19.32/26.21/34.01 亿元，同比增长52.9%/35.6%/29.8%，对应eps 预测分别为8.93/12.11/15.72 元，对应10 月25 日收盘价pe 分别为35.6/26.3/20.2x，维持“增持”评级。
公司公告，2023 年1-9 月公司实现营收21.70 亿元，同比增长45.71%，归母净利润14.18 亿元，同比增长43.74%，扣非归母净利润13.96 亿元，同比增长45.41%，销售毛利率/销售净利率分别为95.30%/65.23%，同比+0.69pct/-1.37pct。Q3 营收7.11 亿元，同比增长17.58%，归母净利润4.55 亿元，同比增长13.27%，扣非归母净利润4.62 亿元，同比增长17.00%，销售毛利率/销售净利率分别为95.07%/63.95%，较去年同期分别+0.13pct /-2.39pct。
淡季营收稳步增长。Q3 为美护传统淡季，而公司仍维持营收和利润稳步提升，实现Q3 营收7.11亿元，同比增长17.58%，主要系销量增加所致。再生赛道仍是星辰大海，濡白和如生作为国内首个上市的“双生天使”产品，濡白天使定位“轮廓支撑”，如生天使定位“支架重塑”，二者在施打部位及效果上可形成有效互补，满足多元化医美需求，销量快速增长。目前如生天使机构端反馈较好，以濡白为基础，如生有望取得更快速放量，Q4 为传统旺季，双生天使联合打造内外轮廓，有望支撑全年业绩亮眼增长。
费率受新品推广及港股上市等影响略有提升，盈利能力稳定。2023 年Q1-Q3/Q3 销售净利率有所下降， 分别-1.37pct/-2.39pct ， 主要源于2023 年Q1-Q3/Q3 费用率有所上升， 同比+2.26pct/+1.54pct。2023 年Q1-Q3/Q3 销售费用率分别为9.77%/8.91%，同比+0.80pct/1.03pct，2023Q1-Q3 销售费用同比增长58.62%，系人工费及营销活动费增加所致。2023 年Q1-Q3/Q3 管理费用率分别为5.16%/4.46%，同比+1.00pct/+0.52pct，2023Q1-Q3 管理费用同比增长80.57%，主要系港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致。此外，2023 年Q1-Q3/Q3 研发费用率分别为7.35%/7.76%，同比-0.38pct/-0.58pct，2023 年Q1-Q3/Q3 财务费用率同比+0.85pct/+0.57pct。
储备研发管线丰富，增长动力充沛。目前公司在减重领域与质肽生物达成“技术授权及MAH合作协议”，双方将共同推进司美格鲁肽注射液（减重适应症）生物类似物品种的临床申报和产业化生产，抢占减重赛道份额。在肉毒素和胶原蛋白等领域也均有布局。目前肉毒素用于中度至重度皱眉纹的注射用A 型肉毒素已完成III 期临床试验。在胶原蛋白领域公司已收购沛奇隆公司（从事动物胶原蛋白产品的提取和应用）。爱美客始终贯彻差异化赛道选取+独特产品定位+医生培训+渠道营销宗旨打造大单品，目前公司布局广泛，储备研发管线丰富，未来增长动力充沛。
投资建议：公司大单品打造能力突出，且将继续坚持“直销为主，经销为辅”的营销模式，不断提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度，并基于产品组合优势以及不断创新的营销模式，深化品牌影响力。我们调整23-25 年归母净利润预测分别为19.32/26.21/34.01 亿元，同比增长52.9%/35.6%/29.8%，对应eps 预测分别为8.93/12.11/15.72 元，对应10 月25 日收盘价pe 分别为35.6/26.3/20.2x，维持“增持”评级。
风险提示：新品推广不达预期，新品获证时间拉长等风险。