华创证券：中远海能(600026)油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，我们维持估值方式及目标价20 元，预期较现价48%空间，维持“推荐”评级。
公司公告2023 年三季报：1）业绩表现：前三季度营收165.3 亿元，同比+33.4%；归母净利润37.1 亿元，同比+480.5%；扣非归母净利润33.2 亿元，同比+418.1%。
Q3 营收49.6 亿，同比+1.5%；归母净利润9.08 亿，同比+88.7%；扣非归母净利润9.04 亿，同比+84.6%。2）投资收益：前三季度实现9.3 亿，同比+9.1%。
2023Q3 实现3.6 亿，同比+15.3%。3）利润率：Q3 毛利率26.4%，同比+11.1pts，其中油品运输毛利率25.4%，同比+11.8pts；归母净利率18.3%，同比+8.5pts、环比-10.5pts；扣非归母净利率18.2%，同比+8.2pts、环比-7.6pts。4）运价指数：Q3 受传统油运淡季及 OPEC+减产等影响，运价有所回落。Q3 VLCC-TCE均值约2.90 万美元/天，同比-8.5%、环比-34.9%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE 均值2.91、2.61、2.46 万美元/天，同比-37.0%、-50.3%、-45.2%，环比-48.6%、-55.4%、-3.8%。
油品运输毛利环比略有下滑。1）经营数据：2023Q3 油轮运输量4289.1 万吨，同比+5.0%、环比-0.7%；运输周转量1213.1 亿吨海里，同比-7.2%、环比-4.4%。
2）收入毛利构成：2023Q3 内贸、外贸、LNG 运输营收分别为15.1、29.6、4.8亿，同比+3.0%、-3.3%、+43.7%，营收占比30.4%、59.6%、9.6%。毛利率27.7%、24.2%、51.8%，同比+8.4pts、+13.3pts、-1.2pts。毛利润4.17、7.14、2.46 亿，同比+48.2%、+114.5%、+40.6%，毛利占比31.9%、54.6%、18.8%。3）外贸油运：2023Q3 外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为19.9、5.3、4.4 亿，同比-2.5%、-16.8%、+14.1%；毛利率17.5%、29.5%、47.9%，同比+17.3pts、-5.3pts、+19.8pts；毛利润3.48、1.55、2.11 亿，同比+7880%、-29.5%、+94.7%。4）内贸油运：2023Q3 内贸原油、成品油营收7.9、6.9 亿，同比+0.9%、+2.4%；毛利率35.6%、18.3%，同比+11.6pts、+4.6pts；毛利润2.81、1.25 亿，同比+49.8%、+37.1%。
公司公告股权激励计划彰显信心。公司公告2023 年股权激励计划（草案）：
1）拟授予股票期权总量约为0.28 亿股，约占比公司总股本的0.59%；激励对象合计不超过107 人，约占公告时在职人员总人数的1.28%。2）本次授予股票期权的行权价格为13.00 元/股。3）生效业绩条件：a）2024、2025、2026 年归母扣非净资产现金回报率（EOE）不低于22.0%、24.0%、26.0%，且不低于对标企业75 分位；b）2024、2025、2026 年利润总额较2022 年复合增长率不低于24.1%、24.3%、24.5%，且不低于对标企业75 分位。业绩条件逐年提升，充分彰显公司信心。
油运供给逻辑清晰，看好行业景气上行。1）当前VLCC 在手订单处于历史低位，在手订单运力占比总运力仅为2.3%，预计新船交付自23Q4 起极为有限；新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定三重因素压制供给增量，预计26年前VLCC 新造订单增量有限。2）EEXI、CII、EU ETS 等环保约束将持续抑制有效运力供给。
投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整2023-2025年盈利预测为预计分别实现归母净利52.3、71.9、79.1 亿（原预测为60.6、78.2和86.4 亿），对应EPS 1.10、1.51、1.66 元，对应当前PE 为12、9、8 倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，我们维持估值方式及目标价20 元，预期较现价48%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：旺季需求不及预期，地缘政治事件等。