长江证券：中国海油(600938)预计公司2023-2025 EPS 分别为2.80 元、2.88 元和3.02 元。对应2023 年10 月24 日收盘价的PE 分别为7.22X、7.03X 和6.69X，维持“买入”评级。
事件描述
公司披露2023 年第三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入3,068.17 亿元，同比减少1.39%；实现归母净利润976.45 亿元，同比减少10.23%。其中单三季度公司实现营业收入1,147.53 亿元，同比增加5.48%；实现归母净利润338.84 亿元，同比减少8.13%。
事件评论
油气净产量再创新高，业绩降幅远低于同期油价跌幅。2023 前三季度，欧美央行维持加息进程，全球经济下行压力持续，布油均价为81.96 美元/桶，同比下降20%，单三季度布油均价为85.92 美元/桶，同比下降12%。公司通过强化精细生产，实施调整井等增产措施，深入挖掘上产潜力，前三季度油气净产量再创历史同期新高，同比上升8.3%，其中中国油气净产量为345.5 百万桶油当量，同比上升6.7%，主要得益于垦利6-1 和陆丰15-1 等油田产量上升的贡献；海外油气净产量为154.1 百万桶油当量，同比上升11.8%，主要得益于圭亚那Liza 二期和巴西Buzios 油田的产量贡献。单三季度实现净产量167.8百万桶油当量，同比上升7.0%。最终前三季度和单三季度分别实现归母净利润976.45 亿元和338.84 亿元，同比分别仅下降10.23%和8.13%，降幅远低于同期国际油价。
降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。公司逐步建立和巩固了在行业中的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。2023 前三季度桶油主要成本为28.37 美元，同比下降6.3%，成本竞争优势持续巩固。细分来看，其中桶油作业费7.32美元，同比下降7.0%，主要是产量增长和汇率变动的综合影响；桶油折旧、折耗和摊销为13.85 美元，同比下降2.7%；除所得税以外的其他税金同比下降15.1%，主要是油价下降的影响。
展望未来，油价中枢有望中高位运行，中国海油将充分受益于高油价以及自身产量增长。
展望未来，油价中枢在中国需求复苏以及全球供给偏紧背景下将在80-100 美元/桶之间震荡。若OPEC+减产协议得到较好执行以及地缘政治加剧，不排除油价突破100 美元/桶的可能。中国海油作为一家专注上游油气开采的公司，回溯公司净利润和油价可以发现公司盈利情况和油价高度正相关，未来油价若上涨公司业绩弹性极大。
国企改革背景下，公司估值仍将持续修复。今年以来，以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，石化上市央国企目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国海油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。
预计公司2023-2025 EPS 分别为2.80 元、2.88 元和3.02 元。对应2023 年10 月24 日收盘价的PE 分别为7.22X、7.03X 和6.69X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；
2、地缘政治风险。