中信证券：广汽集团(601238)由于2023 年以来行业竞争加剧对于公司盈利造成不利影响，我们认为行业当前加速出清、格局有望好转，且自主新能源品牌的销量提升迅猛、有望维持增速且扩大盈利占比，因此以2024 年业绩为基准，我们给予公司A 股20 倍PE、H 股11 倍PE，对应A 股目标价14 元、港股目标价9 港元，A+H股均维持“买入”评级。
2023Q3 公司实现归母净利润15.5 亿元，同比-33.2%，环比+8.1%；实现扣非归母净利润13.2 亿元，同比-36.7%，环比+4.2%。2023Q3 公司业绩同比减少的主要原因为合资品牌盈利能力同比下降，以及广汽三菱重组商誉减值等导致投资收益下降；环比增加的主要原因为传祺和埃安销量环比增加，以及上游原材料碳酸锂成本下降综合所致。我们认为随着原材料价格企稳、合资品牌加速转型以及埃安规模效应日益明显，公司利润率有望逐步提升。因此以2024 年业绩为基准，我们给予公司A 股20 倍PE、H 股11 倍PE，对应公司A 股目标价14 元、港股目标价9 港元，A+H 股均维持“买入”评级。
23Q3 归母净利润环比提升，主要原因为自主品牌盈利能力增强以及公司严格控费所致。2023 年前三季度公司实现营收977 亿元，同比+22.1%；实现归母净利润45.1 亿元，同比-44.0%。其中，2023Q3 公司实现营收361 亿元，同比+14.4%，环比+2.5%；实现归母净利润15.5 亿元，同比-33.2%，环比+8.1%；实现扣非归母净利润13.2 亿元，同比-36.7%，环比+4.2%。2023Q3 公司营收同环比增长，主要原因为自主品牌特别是埃安汽车销量同比大幅提升；2023Q3净利润同比减少的主要原因为合资品牌盈利能力同比下降以及广汽三菱重组商誉减值等导致投资收益下降；环比增加的主要原因为传祺和埃安销量环比增加，以及上游原材料碳酸锂成本下降综合所致。
23Q3 毛利率同环比提升，主要原因为传祺和埃安销量提升，以及上游原材料碳酸锂成本下降。2023Q3 公司毛利率为10.0%，同比+3.9pcts，环比+4.0pcts。
2023Q3 公司毛利率同环比提升明显，主要原因为：（1）传祺销量环比提升、价格保持稳定；（2）虽然由于国补退坡、官方降价及商务政策的增加，埃安的单价有所下降，但是由于上游原材料碳酸锂成本下降以及埃安销量的稳步提升，埃安盈利能力有所提升。随着传祺和埃安的销量增长、以及Hyper 提升价格中枢，我们预计公司毛利率水平将不断提升。2023Q3 公司费用率为8.9%，同比+0.4pct，环比+0.7pct。其中销售费用率为4.8%，同比+0.7pct，环比+0.5pct；管理费用率为3.2%，同比-0.1pct，环比+0.3pct；研发费用率为1.3%，同比持平，环比持平；财务费用率为-0.4%，同比-0.2pct，环比持平。公司费用管控严格、减少开支，费用率水平保持稳定。
自主：埃安实现盈利，自主同环比减亏显著。2023Q3 公司自主品牌实现销量24.8 万辆，同比+40.1%，环比+5.5%。其中广汽传祺销量10.6 万辆，同比+12.0%，环比+2.1%；广汽埃安销量14.2 万辆，同比+72.6%，环比+8.1%，埃安已连续7 个月销量超过4 万辆，其中9 月销量超5 万辆，保持了销量的高速增长。若将公司全口径收入视为汽车销售收入，则2023Q3 公司自主板块平均单车收入14.55 万元，同比-18.4%，环比-2.8%；单车毛利1.53 万元，同比+31.9%，环比+58.2%。2023Q3 广汽自主同环比减亏显著，主要原因为埃安2023Q3 同比扭亏、实现盈利，以及传祺盈利能力增强、费用开支减少。此外，在广汽三菱重组整合的过程中，埃安收购并改造了广汽三菱的工厂产能，利于公司突破产能限制、产销量获得进一步增长。我们认为随着后续埃安销量的进一步提升和传祺新能源转型的持续迈进，自主新能源汽车板块的盈利贡献有望持续扩大。
合资：广汽本田承压，广汽三菱包袱在2023Q4 即将完全出清。2023Q3 广汽本田实现销量14.6 万辆，同比-32.3%，环比+3.9%；广汽丰田实现销量23.3万辆，同比-11.9%，环比+0.1%。2023Q3 广汽集团投资收益18.3 亿元，同比-51.5%，环比-26.6%。2023Q3 投资收益同环比下降主要原因为：（1）广汽丰田、广汽本田销量下滑，且广汽本田盈利能力略有承压。（2）广汽三菱在2023Q3正式整合重组完毕，当期长期股权投资损失导致公司投资收益大幅减少。
2023Q4 广汽三菱的包袱即将完全出清，公司更加轻装上阵。
风险因素：宏观经济承压；行业竞争风险；新车型上市时间、消费者接受度不及预期；新能源汽车资产分拆不及预期；合资车企盈利不及预期。
盈利预测、估值与评级：自主品牌上，埃安销量有望维持高增、不断提升毛利率水平；传祺混动化程度不断提升、提高品牌竞争力。公司开启自主电池产业化建设，并在智能化领域持续突破，电动智能转型加速。我们维持广汽集团2023/24/25 年EPS 预测为0.57/0.71/0.87 元。随着公司盈利结构从合资品牌切换为自主品牌，近3 年公司A 股PE 估值中枢已经上移至20 倍，H 股PE 估值中枢为11 倍。由于2023 年以来行业竞争加剧对于公司盈利造成不利影响，我们认为行业当前加速出清、格局有望好转，且自主新能源品牌的销量提升迅猛、有望维持增速且扩大盈利占比，因此以2024 年业绩为基准，我们给予公司A 股20 倍PE、H 股11 倍PE，对应A 股目标价14 元、港股目标价9 港元，A+H股均维持“买入”评级。