华安证券：五粮液(000858)公司Q3加速发力，展现了千元价格带王者在终端认可度和渠道掌控力的绝对优势。我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别+12.2%、12.9%、12.3%，归母净利润增速分别为13.0%、13.1%、13.2%，对应EPS预测为7.77、8.79、9.95元，对应10月27日PE分别20、17、15倍。维持公司“买入”评级。
事件描述
10月27日， 五粮液 发布2023年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入170.3亿元/625.4亿元，同比增长17.0%/12.1%；公司23H1/23Q2实现归母净利润58.0亿元/228.3亿元，同比增长18.6%/14.2%。收入利润表现超市场预期。
毛利率保持稳定，费投提质下盈利空间持续释放
盈利能力部分，公司单三季度/Q1-Q3毛利率分别为73.41%/75.86%，同比提升0.12pct/减少0.11pct，产品结构有所调整下，公司毛利率基本保持稳定。税金及附加率分别为14.88%/14.44%，同比增加0.75pct/0.38pct。费用方面，期间费用率整体继续得到改善，单三季度/Q1-Q3公司销售费用率分别为11.2%/9.96%，同比-0.25pct/-0.58pct，管理费用率(含研发费用)分别为4.23%/4.18%，同比-0.30pct/-0.11pct。综合而言，公司归母净利率分别为34.04%/36.51%，同比增加0.46pct/0.68pct，盈利空间持续释放。
现金流与预收款双双优异
现金流方面表现亮眼，公司单三季度/Q1-Q3经营活动净现金流分别为110.6亿元/223.9亿元，同比增长24.3%/107.6%，其中销售收现237.7亿元/668.2亿元，同比增长35.1%/36.3%。
预收款表现强势，截至9月末合同负债39.5亿元，环比上季度末增加3.0亿元，同比去年9月末增加9.9亿元，渠道或存在部分博弈，但普五品牌力下的话语权仍显主导。
投资建议
公司Q3加速发力，展现了千元价格带王者在终端认可度和渠道掌控力的绝对优势。我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别+12.2%、12.9%、12.3%，归母净利润增速分别为13.0%、13.1%、13.2%，对应EPS预测为7.77、8.79、9.95元，对应10月27日PE分别20、17、15倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
(1)宏观经济波动风险；
(2)千元价格带收缩；
(3)市场竞争加剧。