光大证券：恒力石化(600346)公司持续强化上游“大化工”平台基础支撑，逐步完善下游化工新材料板块布局，全产业链优势显著，我们持续看好公司未来发展空间，因此我们维持公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为81.00/109.94/129.86 亿元，对应EPS 分别为1.15/1.56/1.84 元，维持对公司的“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入1731 亿元，同比+1.6%，实现归母净利润57 亿元，同比-6.3%；其中Q3 单季度实现营业收入637亿元，同比+24.4%，环比+19.5%，实现归母净利润26.5 亿元，同比+46 亿元，环比+30.5%。
点评：
油价上涨，芳烃、聚酯价差改善，Q3 业绩大幅增长：2023 年Q3，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、FDY 均价分别为85.73 美元/桶、646 美元/吨、8832 元/吨、6013元/吨、8495 元/吨，分别同比-13%、-10%、-4%、-4%、-2%，分别环比+10%、+8%、+3%、+2%、+2%。石脑油裂解、炼油、PX、PTA、FDY 价差分别为-106.5美元/吨、673 元/吨、1461 元/吨、259 元/吨、2457 元/吨，分别同比+0 美元/吨、+193 元/吨、-402 元/吨、-359 元/吨、+160 元/吨，分别环比-69 美元/吨、-267 元/吨、+719 元/吨、-209 元/吨、+135 元/吨。2023 年Q3，油价环比大幅上涨，公司库存收益增加，叠加需求持续复苏，PX、涤纶长丝价差环比显著改善，公司Q3业绩环比大幅增长。
在建项目取得积极进展，加速布局下游高附加值新材料产业链：截至2023 年Q3，公司位于大连长兴岛产业园的160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，公用工程已投运，下游化工装置陆续开车中，预计2023 年年底到2024 年年初投产；康辉新材汾湖厂区功能性薄膜项目目前已经投产7 条产线，剩余5 条产线将陆续投产；惠州500万吨/年PTA 项目已开车投产；康辉新材营口厂区锂电隔膜项目已于2023 年6 月开始陆续投产，目前已开车3 条产线。随着在建项目稳步推进，公司下游化工新材料产业链将得到进一步完善，有效扩大公司聚酯新材料业务板块的产能和规模，推动公司未来高端产能的布局。“碳中和”政策背景叠加制造业转型升级，化工新材料需求上升促使公司加速向下游高附加值领域延伸，我们认为公司作为民营大炼化龙头，自身原有业务的业绩表现有望持续复苏，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。
康辉新材分拆上市稳步推进，布局高新材料领域：2023 年7 月4 日，恒力石化公布了分拆控股子公司康辉新材重组上市的预案。根据预案，此次大连热电拟通过向康辉新材全体股东发行股份购买其合计持有的康辉新材100%股权，进而实现恒力石化分拆康辉新材重组上市。 2023 年10 月24 日，分拆子公司重组上市申请获得上海证券交易所受理。本次交易完成后，大连热电将成为康辉新材的控股股东，恒力石化将成为大连热电的控股股东，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东。大连热电主营业务为热电联产、集中供热，盈利能力较弱，未来发展前景不明朗，拟通过重大资产重组的方式置入具有较强持续经营能力的优质资产，实现主营业务整体转型，成长空间广阔。
康辉新材主营业务为功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料产品的研发、生产及销售业务。康辉新材分拆上市有利于充实资本实力，聚焦于研发和制造功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等高新材料领域，进一步提升核心竞争力，其业绩的增长将同步反映到公司的整体业绩中，进而提升公司的盈利水平和稳健性。康辉新材也将更专注于国内紧缺的化工新材料产品的瓶颈突破，增强高端产能布局方面的发展能力。我们认为，未来随着康辉新材业绩增长和估值水平提升，公司财务状况和经营业绩有望长期受益。
盈利预测、估值与评级：公司持续强化上游“大化工”平台基础支撑，逐步完善下游化工新材料板块布局，全产业链优势显著，我们持续看好公司未来发展空间，因此我们维持公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为81.00/109.94/129.86 亿元，对应EPS 分别为1.15/1.56/1.84 元，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。