华创证券：中国东航(600115)继续强调Q3 起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24 年Q1 春运旺季或更值得期待。参考公司历史平均PE 及周期股传统定价方式，给予24 年景气期间利润10 倍PE，对应市值1474 亿，目标价6.61 元，预期较当前56%空间，维持“推荐”评级。
公司公告2023 年三季报：23Q3 盈利36.4 亿，历史单季度新高。财务数据：
1）2023Q3：营收361.1 亿，同比+118.9%，较19 年+4.3%，盈利36.4 亿（22年同期亏损93.8 亿），历史单季度最高，19Q3 盈利24.2 亿。23Q3 扣非后盈利34.8 亿，期间人民币升值0.6%，测算汇兑收益2.3 亿。2）前三季度：营收855.4亿，同比+138.6%，较19 年-8.4%；前三季度亏损26.1 亿（22 年同期亏损281.2亿），扣非亏损32.0 亿，前三季度人民币贬值3.1%，测算汇兑损失11.0 亿。
3）其他收益：Q3 其他收益12.3 亿元，同比+104.2%，前三季度实现37.2 亿，同比+59.6%。
经营数据：23Q3：ASK 同比+119.8%，较19 年-0.5%，RPK 同比+149.7%，较19 年-7.5%，客座率76.6%，同比+9.2pct，较19 年-5.8pct。前三季度：ASK 同比+133.8%，较19 年-11.5%，RPK 同比+171.4%，较19 年-21.1%，客座率73.7%，同比+10.2pct，较19 年-8.9pct。
收益水平：Q3 客公里收益超19 年同期14%。1）测算23Q3 客公里客运收益（含燃油附加费）0.63 元，同比+1.7%，较19 年同期+14.3%，座公里收益0.49元，同比+15.6%，较19 年+6.2%。2）测算前三季度客公里客运收益0.60 元，同比+7.2%，较19 同期增长17.4%，座公里收益0.44 元，同比+24.4%，较19年同期 +4.7%。
成本费用：Q3 单位扣油成本仅高出19 年2.3%。1）23Q3 营业成本302 亿，同比+35.1%。其中测算航油成本112 亿，同比增长37.8%，期内国内油价综采成本同比-24.9%。扣油成本190 亿，同比+33.6%。座公里成本0.433 元，同比-38.5%，较19 年增长10.3%；座公里扣油成本0.272 元，同比-39.2%，较19年+2.3%。2）前三季度营业成本810 亿，同比+43.7%，测算航油成本286 亿，同比+67.5%，座公里成本0.454 元，同比-38.5%，较19 年+14.7%，座公里扣油成本0.293 元，同比-43.0%，较19 年+8.9%。3）费用：23Q3 三费合计（扣汇）为34.6 亿，同比-12.8%，扣汇三费率9.6%。前三季度扣汇三费合计100.6亿，同比+6.0%，扣汇三费率11.88%（注：不含研发费用）。
投资建议：1）盈利预测：考虑公司前三季度业绩、当前油价水平以及国际线恢复进展，我们调整23-25 年盈利预测分别为预计亏损38 亿、盈利147 亿和盈利162 亿（原预测为盈利37 亿、163 亿和181 亿）。对应23-25 年EPS 分别为-0.17、0.66 和0.73 元，24-25 年PE 分别为6、6 倍。2）强调23Q3 起，我国航空业步入真正盈利大周期。Q3 东航实现历史单季度最高盈利36.4 亿，根据公司月度经营数据，Q3 东航国际ASK 平均恢复约56%。按照最新冬春时刻计划，23 冬春国际航线计划增班至19 年7 成。且10 月27 日，美国交通运输部宣布中美航线再增班，自11 月9 日起，允许中方航司每周运营共计35 班（目前为24 班）中美定期直航客运航班，若美方对等运营，合计70 班，对应恢复至19 年约20%。宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。继续强调Q3 起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24 年Q1 春运旺季或更值得期待。参考公司历史平均PE 及周期股传统定价方式，给予24 年景气期间利润10 倍PE，对应市值1474 亿，目标价6.61 元，预期较当前56%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。