国信证券：分众传媒(002027)我们维持盈利预期，预计2023-25年归母净利润分别为47.67/57.96/67.08亿，同比增长70.9%/21.6%/15.7%；摊薄EPS=0.33/0.40/0.46元，当前股价对应PE=21/17/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势十分显著，AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“买入”评级。
核心观点
Q3业绩持续修复向上。1)公司披露23年3季报，前三季度公司实现营业收入86.75亿元、归母净利润36.02亿元，同比分别增长18%、69%，对应全面摊薄EPS0.25元，接近业绩预告区间上限(公司三季报预告预计实现归母净利润35.11-36.11亿元)；其中Q3单季度公司实现营业收入31.58亿元、归母净利润13.71亿元，同比分别增长25%、89%，对应全面摊薄EPS0.09元；2)公司前三季度及Q3业绩大幅改善，一方面在于去年的低基数，另一方在成本相对稳定的背景下营收改善带来的利润向上弹性。
成本端保持稳定、盈利能力持续改善。1)前三季度公司毛利率达到65.5%，相比22年改善明显(22年全年毛利率为59.7%)；净利率则达到41.3%，处于近年来的较高水平；2)分季度来看，Q3单季度毛利率、净利率分别为68.2%、43.0%，同比及环比均呈现持续改善的趋势，展现出公司上升周期中较强的经营杠杆以及良好的产业链议价能力。
资源点位领先、竞争优势凸显，AI赋能有望进一步提升经营效率。1)截至7月31日，公司生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的70多个主要城市。其中电视媒体自营设备约89.2万台、电梯海报媒体自营设备约154.7万个，影院媒体合作影院1827家，约1.3万个影厅，覆盖国内超过270个城市的观影人群。加盟电梯电视媒体设备约5.2万台、参股公司电梯海报媒体设备约33.1万个；媒体资源点位领先优势显著；2)数字化方面目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时通过对大数据的不断深入分析研究及与天猫等平台的合作，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率，已成为重要的线下流量入口。AI方面公司营销垂类大模型已完成部署，通过对历史广告数据的深度挖掘，能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。
风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。
投资建议：我们维持盈利预期，预计2023-25年归母净利润分别为47.67/57.96/67.08亿，同比增长70.9%/21.6%/15.7%；摊薄EPS=0.33/0.40/0.46元，当前股价对应PE=21/17/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势十分显著，AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“买入”评级。