国金证券：首旅酒店(600258)公司Q3业绩略超预期，我们目前对Q4及明年酒店RevPAR表现预期谨慎乐观，预计23-25E归母净利8.3/10.0/12.5亿元，对应PE为22/18/15X，维持“买入”评级。
事件
2023年10月29日公司披露2023年三季报，Q1-3实现营收59.11亿元/+53.98%，归母净利6.85亿元，扣非归母净利6.25亿元，同比均扭亏。其中3Q23实现营收23.03亿元/+52.76%，归母净利4.04亿元/+609.49%，扣非归母净利3.92亿元/+907.65%。
点评
Q3旺季RevPar修复加快，中高端扩张提速。3Q23首旅如家全部酒店RevPAR恢复至19年同期105.5%、环比Q2+5.6pct，不含轻管理酒店口径RevPAR恢复度为19年同期116.6%、环比Q2+7.5pct，其中OCC、ADR分别为19年的90%、129.6%，恢复仍主要由价升带动(提价、档次及产品升级)；分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR分别恢复至19年的110.5%/98.2%/85.8%、环比Q2+7.4/6.7/3.0pct，其中经济型酒店于旺季经营弹性释放更充分。开店方面，Q3新开/净开337/81家、环比Q2拓店有所加速，分档次看其中经济/中高档/轻管理分别新开47/94/196家，其中中高档环比Q2(52家)开店有明显加速、于新开总房量中占比提升至38.9%；前三季度公司累计新开863家、完成全年目标约56%，Pipeline2051家、环比2Q23+51家。
收入增长+轻资产化+降本增效，盈利能力超越19年同期。分业务板块，3Q23公司酒店业务营收22.0亿元/+48.4%，税前利润5.2亿元、税前利润率23.8%；景区运营业务营收1.0亿元/+338.7%，税前利润4705万、税前利润率47.6%。费用端看，Q3销售/管理费用率5.9%/10.6%、同比+0.8/-1.6pct，归母/扣非归母净利率17.6%/17.0%，扣非归母净利率较3Q19+1.2pct，旺季收入端增长+轻资产化+降本增效推动盈利能力超越19年同期水平。
国庆RevPAR恢复至19年119%，Q4预期稳健恢复。国庆节期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元，同比+129.9%、恢复至19年同期118.5%。短期Q4为酒店行业相对淡季，我们预期休闲度假需求环比Q3季节性回落、商旅需求稳定恢复，公司酒店业务或表现稳健。中长期中高端产品焕新升级(如，如家精选4.0迭代)、中高端+轻管理扩张、会员权益提升用户黏性等值得期待。
盈利预测、估值与评级
公司Q3业绩略超预期，我们目前对Q4及明年酒店RevPAR表现预期谨慎乐观，预计23-25E归母净利8.3/10.0/12.5亿元，对应PE为22/18/15X，维持“买入”评级。
风险提示
商旅出行恢复不及预期，开店速度不及预期等。