华创证券：华润三九(000999)考虑到公司配方颗粒业务不及预期，我们调整公司23-25 年归母净利润预测为28.3/31/35.7 亿元（原23-25 年归母净利润预测值为30.7/36.8/43.5 亿元），同比增速为+15.7%、9.5%、15.2%，考虑到公司23 年CHC 业务有望实现良好增长及昆药并表所贡献的业绩增厚，给予公司23 年20 倍PE，对应目标价57.2 元，维持“推荐”评级。
事项：
公司发布 2023 年三季报，公司收入为186.08 亿元（+53.65%），归母净利润为24.03 亿元（+23.06%）。单三季度，公司收入为54.62 亿元（+47.23%），归母净利润为5.25 亿元（+1.2%）。
评论：
CHC 业务实现较快增长，看好长期发展。公司CHC 健康消费品业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类，并积极向健康管理、康复慢病管理产品延伸。报告期内CHC 业务作为公司的核心业务，实现较好增长，其中，品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。核心产品999 感冒药品牌力、产品力持续增强，消费者对产品认可度进一步提升，带动其他产品快速增长。
处方药保持稳定，配方颗粒短期承压。公司不断丰富管线，调整产品结构，强化现有产品的循证研究，同时努力消化集采等因素影响，处方药整体保持了平稳态势；国药业务在饮片业务增长带动下，整体基本保持稳定，配方颗粒Q3由于主动调整渠道管理，业绩短期承压。
昆药集团整合进程稳步推进，效果良好。上半年并购昆药后整体表现良好，23Q3 昆药实现收入18.4 亿元（-6.36%），归母净利润1.63 亿元（+4.2%），随着昆药集团业务不断聚焦，双方资源不断整合，同时深入推进昆药集团与华润三九业务和管理体系的融合，相互赋能，带动昆药产品终端覆盖率稳步提升。
看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。考虑到公司配方颗粒业务不及预期，我们调整公司23-25 年归母净利润预测为28.3/31/35.7 亿元（原23-25 年归母净利润预测值为30.7/36.8/43.5 亿元），同比增速为+15.7%、9.5%、15.2%，考虑到公司23 年CHC 业务有望实现良好增长及昆药并表所贡献的业绩增厚，给予公司23 年20 倍PE，对应目标价57.2 元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争风险，配方颗粒政策风险。