华创证券:华润三九(000999)2023年三季报点评CHC业务增长良好,目标价57.2 元,维持“推荐”评级

华创证券:华润三九(000999)考虑到公司配方颗粒业务不及预期,我们调整公司23-25 年归母净利润预测为28.3/31/35.7 亿元(原23-25 年归母净利润预测值为30.7/36.8/43.5 亿元),同比增速为+15.7%、9.5%、15.2%,考虑到公司23 年CHC 业务有望实现良好增长及昆药并表所贡献的业绩增厚,给予公司23 年20 倍PE,对应目标价57.2 元,维持“推荐”评级。

事项:

公司发布 2023 年三季报,公司收入为186.08 亿元(+53.65%),归母净利润为24.03 亿元(+23.06%)。单三季度,公司收入为54.62 亿元(+47.23%),归母净利润为5.25 亿元(+1.2%)。

评论:

CHC 业务实现较快增长,看好长期发展。公司CHC 健康消费品业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类,并积极向健康管理、康复慢病管理产品延伸。报告期内CHC 业务作为公司的核心业务,实现较好增长,其中,品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。核心产品999 感冒药品牌力、产品力持续增强,消费者对产品认可度进一步提升,带动其他产品快速增长。

处方药保持稳定,配方颗粒短期承压。公司不断丰富管线,调整产品结构,强化现有产品的循证研究,同时努力消化集采等因素影响,处方药整体保持了平稳态势;国药业务在饮片业务增长带动下,整体基本保持稳定,配方颗粒Q3由于主动调整渠道管理,业绩短期承压。

昆药集团整合进程稳步推进,效果良好。上半年并购昆药后整体表现良好,23Q3 昆药实现收入18.4 亿元(-6.36%),归母净利润1.63 亿元(+4.2%),随着昆药集团业务不断聚焦,双方资源不断整合,同时深入推进昆药集团与华润三九业务和管理体系的融合,相互赋能,带动昆药产品终端覆盖率稳步提升。

看好公司业绩表现,维持“推荐”评级。考虑到公司配方颗粒业务不及预期,我们调整公司23-25 年归母净利润预测为28.3/31/35.7 亿元(原23-25 年归母净利润预测值为30.7/36.8/43.5 亿元),同比增速为+15.7%、9.5%、15.2%,考虑到公司23 年CHC 业务有望实现良好增长及昆药并表所贡献的业绩增厚,给予公司23 年20 倍PE,对应目标价57.2 元,维持“推荐”评级。

风险提示:行业竞争风险,配方颗粒政策风险。

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